钢材：弱需求预期不改 价格维持低位震荡走势

需求：支撑1-5月钢材需求主要是基建和钢材的直接出口，可跟踪的中字头国企订单同比增长12%，全国平均水平在12以下，跟1-4月基建同比增长9.8%水平相符。结合基建耗钢占比，预计基建拉动总需求增长2-3%；其次1-4月钢材直接出口1000万吨，占比1%。考虑中字头国企海外订单有重叠部分，预计基建和出口拉动总需求在4%以内。考虑地产需求同比下滑，预计总需求增长在2-3%。但微观了解5月需求环比4月下滑，1-4月2-3%的需求增幅难以持续，结合去年前低后高的需求基数，全年需求持平或微降。

供应：统计局样本1-4月粗钢同比增长4%，1800万吨。高频数据跟踪实际增幅低于统计局样本数据。前5月铁水同比增长1700万吨，废钢日耗同比下降870万吨，铁元素增长830万吨。但即期铁水产量240万吨同比增长5%，偏高。考虑地产弱需求情况下，高成本的电炉产量还将持续出清。粗钢产量平控预期下，上半年粗钢产量增幅，大部分将体现在下半年的电炉减量上，而下半年铁水可以维持同比持平，对应230万吨的日均铁水水平。意味着首先，铁水要将至230万吨才能达到粗钢产量平控要求；其次根据全年需求预期的变化，铁水产量可在230万吨基础上调整。假设全年需求增长2%,平衡的铁水产量对应235万吨，假设需求下降2%，平衡的铁水水平在225万吨.

库存：目前整体钢材的库存水平不高，并且各品种材呈现低需求，低库存；强需求高库存特点。总库存维持同比和环比去库趋势，库存同比下降20%。（同比去库较大有去年疫情导致的高基数原因）

成本和利润：整体粗钢产能大于需求背景下，高利润意味着高的产量释放，所以今年钢厂利润一直维持100以内的偏低水平。目前电炉成本高于转炉，同时电炉产量对应是地产和基建需求，电炉产量成为边际调节量。在地产需求偏弱情况下，电炉成本将是螺纹价格上限。

结论：本周铁矿石拉涨，带动黑色金属反弹。一方面铁水维持240万吨高位，对铁矿石需求有一定支撑。另一方面钢材通过降价去库，整体库存并不高。宏观需求端，前期价格反弹资金博弈后期可能的宽松政策，但目前市场对后期地产行业改善的预期不强，微观了解需求依然偏弱。5月钢材直接出口环比保持增加，后期需关注出口是否持续。供应端，电炉保持亏损，转炉有利润，目前挤压的主要是电炉，废钢消耗降幅明显，而铁水减产不明显。但及时铁水偏高，将考验下半年旺季需求承接能力。考虑产业低库存，预计价格保持3500-3800区间震荡走势，电炉成本线是螺纹价格压力位。操作上，可在3800一线试空。

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