经济复苏不及预期 短期内国债期货上涨动力不足

1、债市表现：本周央行MLF操作小幅超量平价续作，降息预期落空，债券市场在连续上涨之后高位回调，国债期货高位回落，短端弱于长端。截至5月19日收盘，TS2309、TF2309、T2309、TL2309合约周环比下跌0.1%、0.24%、0.14%， TL2309合约周环比上涨 0.05%。十年期国债活跃券周环比上行1BP至2.71%。美债方面，美国债务问题悬而未决持续扰动市场，本周美债收益率小幅上行。截至5月19日收盘，10年期美债收益率周环比上行24BP至3.7%，2年期美债上行30BP至4.28%，10-2年利差-58BP。10年期中美利差-98BP，较上周扩大23BP。

2、政策动态：央行公布一季度货币政策执行报告，报告总体延续了政治局会议&央行一季度例会的说法。认为“我国经济增长好于预期，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。强调“当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”。货币政策基调延续“精准有力”，但强调保持利率水平合理适度，货币宽松方向未变，但短期降息概率下降。5月15日央行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持2.75%。自去年8月央行开展MLF操作将利率调降至2.75%，MLF利率已连续9个月维持不变。MLF利率不变的情况下，预计5月LPR保持不变。此外，本周央行共开展100亿元7天期逆回购操作，当周实现净投放230亿元。下周央行公开市场将有100亿元逆回购到期。受税期影响资金面小幅收敛，但整体仍然处于相对宽松的状态，DR007利率周环比上行7.5BP至1.87%。

3、债券供给：本周政府债券发行5183亿元，净发行570亿元，其中国债净发行-1576亿元，地方债净发行2146亿元。下周发行计划为4527亿元，净发行预计为2405亿元。本周新增专项债1617亿元，下周计划发行1736亿元，累计发行21267亿元。

4、策略观点：近期国债现券收益率持续下行，其中10年期国债活跃券收益率从2.85%快速下行至2.70%。虽然4月经济数据再次印证国内经济复苏不及预期，但由于MLF平价续作导致降息预期落空，本周国债现券收益率小幅上行。利多得到充分释放，叠加国债期货基差的提前收窄，在没有进一步货币宽松政策的助推下，短期国债期货继续上涨动力不足。

（来源：光大期货）

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