不锈钢：到货增加 后市库存消化受到考验

【现货】据Mysteel，5月15日无锡宏旺304冷轧价格15550元/吨，环比持平；基差420元/吨，环比-20元/吨。

【供应】5月钢厂排产创新高，钢厂控制分货节奏，造成短时现货资源紧平衡，关注到货情况，后续供应压力逐步显现。据Mysteel，2023年4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量141.34万吨，月环比减少3.2%，同比减少4.3%；5月排产166.71万吨，月环比增加17.9%，同比增加16.8%。

【需求】五一假期结束之后，有部分下游企业补货，叠加钢厂控制发货，现货价格阴跌，刺激了部分的潜在消费需求，另外，价格行情不明朗的前提下，也让部分加工订单加快进程，以交付订单为主，促进资源的消化。终端来看，整体一季度不锈钢终端需求表现平淡，没有明显的淡旺季区别，预计5月不锈钢需求维持弱势复苏状态，难以看到明显回暖。

【库存】据Mysteel，5月11日无锡+佛山300系社会库存52.95万吨，周环比减少2.50万吨。另外，3月国内15家主流钢厂300系厂内库存56.9万吨，环比增加7.8%。（短期中性，后续存在利空因素）

【成本】镍元素方面，国内镍矿港口库存回升，但菲律宾镍矿出货意愿不强，阶段性挺价持稳；印尼镍矿内贸基准价走弱，带动镍铁成本下移。内外镍铁库存绝对量高企，贸易商前期持货成本较高，低价可流通资源不多，钢厂排产高增给镍铁带来正反馈，镍铁价格短期持稳，但是镍价下跌后存在贸易商抛售镍铁的风险。铬元素方面，铬矿港口库存低位，铬铁厂复产，铬矿偏强运行。铬铁生产成本支撑下，铬铁厂让利空间有限，叠加下游钢厂排产累增，短期稳中偏强运行。目前半流程成本参考15450元/吨，生产小幅盈利。阶段性正反馈行情，后期若钢价承压，则会负反馈至原料端。

【逻辑】多头的支撑在于钢厂控制发货导致市场可流通资源不足、原料镍铁和铬铁价格暂时持稳。看空的逻辑在于钢厂利润小幅修复，5月排产创新高，需求维持弱复苏状态，社库绝对值中性水平，在途资源较多，高排产会给后市带来压力，镍价下跌后存在贸易商抛售镍铁的风险。鉴于内外宏观预期转弱、镍价破位、中期累库压力犹存和持仓矛盾逐步化解，尽管目前盘面表现具备韧性，但认为钢价上方承压，空单持有。

【操作建议】空单持有，主力关注15000关口表现。

【短期观点】谨慎偏空。

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