美尔雅期货通过期权备兑策略助力企业整体提质增效-第2页

具体操作方面，2022年1月份，A公司认为黄金市场行情大概率维持区间震荡，结合自身库存情况，累计卖出了多笔黄金看涨期权，且大部分为挂钩黄金近月合约的10天以内的短期产品。从结果来看，A公司这一操作非常顺利，1月份黄金的区间震荡行情使得A公司顺利实现单月权利金收入约25万元，且每一笔场外期权交易都实现了正向收益。到了2月份，由于地缘局势因素的突发影响，金价出现了暴涨，A公司本月卖出的短期看涨期权都被触发行权，最终单月亏损约17万元。虽然库存端也实现了大幅度增值，但期权备兑策略还是让A公司相关人员体会到一定的潜在风险。经过内部讨论，加上对后市行情判断，A公司决定将拉长整体期权期限，并进一步抬高行权价格。同时结合行情走势，加快期权平仓节奏，尽可能实现套保效率和盈利概率的平衡。在后续的6个月当中，A公司卖出的黄金看涨期权，平均存续期和行权价较年初大幅提高，而且90%以上的期权头寸以平仓的形式离场，兼顾了套保效率和收益之间的平衡。最终在金价高位震荡、重心抬高的背景下，实现权利金收入约27万元。综合近8个月的操作，A公司月均操作黄金规模64千克，期权端净收入34万元，折算期权增收5.3元/克。与此同时，由于上半年黄金市场整体大涨，对应库存上涨14元/克。整体来看，期现合计超额收益19.3元/克，即一共实现了约123万元的超额收益。

美尔雅期货相关负责人表示，从策略特点来看，由于期权备兑策略的交易方持有义务仓，整体会呈现出胜率高、赔率低的特点。结合A公司近一年的操作结果来看，期权端95%的综合胜率和20%的平均盈亏比也正好符合这一特征。从期现套保的实质来看，期权备兑策略是通过牺牲一定的超额上涨收益，来提前锁定当期货物销售利润或收取确定的库存补贴。因此该策略对于一些具有常备库存的企业主体而言，不失为一种降本增效的售端。相对于传统“一口价”销售模式，当价格大涨时，企业卖权将被触发，库存收益被锁定，失去了超额收益；当价格小涨时，企业不仅获取价格上涨收益，同时还有一笔库存补贴，可谓“一举两得”；当价格下跌时，企业虽然承担了当期下跌风险，但持续的库存补贴有利于优化公司综合成本，有利于提高企业长期的市场竞争力，最终实现整体提质增效的成果。

来源：中国证券报·中证网 作者：田鸿伟

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