国债期货窄幅震荡 央行降准今日开始生效

12月15日，国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.01%；五年期主力合约涨0.03%；二年期主力涨0.02%。

今日央行公开市场开展5000亿元1年期MLF和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.95%、2.20%。据数据显示，今日有100亿元逆回购和9500亿元MLF到期。另外，央行降准今日生效。

12月6日，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），将释放长期资金约1.2万亿元。即便降准对于宏观环境意义重大，但是债券市场的反应却相对有限。与12月3日收盘价相比，12月14日盘中，十年期国债活跃券210009一番振荡后，收益率下行约1BP，十年期国债主力2203合约价格涨幅在0.2%以内。

从短期视角来看，债市的振荡表现，一方面是因为前期宽松预期打得较满，另一方面是由于市场的宽信用预期得到强化。

近期宏观事件较多，除存款准备金率调降外，中共中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开，在总结今年经济形势的同时，为明年的经济工作定了基调。中共中央政治局会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。

此外，中央经济工作会议指出，我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，坚持稳中求进工作总基调。

从第三季度以来，基本面需求端的问题不断凸显，代表融资需求的社融信贷数据走出下行筑底的趋势，有关部门也做出了相应举措。8月底，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，同时通过再贷款等结构性工具精准支持实体经济。从以往经验来看，逆周期调节需要经历从宽货币到宽信用的过程，而利率下行势头的反转往往出现在宽松周期的末端。

目前来看，货币政策边际转松似乎是刚刚开始，而非即将结束。此外，预期升温与宽信用落地也存在一定距离，即便宽信用与需求端修复可能是未来的趋势，但是长期逻辑在短期限内过度演绎，其背后更多是情绪上的波动而已。央行宣布全面降准后，债市或在接下来的两个交易日持续回落。

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