铜周期解读：铜价接下来将维持上行趋势

上轮铜价大跌后大幅上涨并创阶段性新高，出现在2008~2011年之间。在此期间发生了全球性金融危机，美联储实施量化宽松货币政策，此后经济逐步修复，货币政策也有所调整，和本轮新冠疫情造成经济冲击和货币政策调整具有一定的相似性，因此，研究上轮铜周期以及背后原因对当前铜价走势判断具有重要的借鉴意义。

上轮铜周期启示：工业和金融属性交替作用。上轮铜周期发生在2008年金融危机期间，通过铜价对应的经济、货币等因素分析发现，上轮铜周期有以下规律值得借鉴：

第一、工业和金融属性始终影响铜价，不同时期二者主导地位互相转化；

第二、复苏初期，尽管国债收益率上行，不改变铜价上行趋势；

第三、随着经济复苏确认巩固，铜价缓步回落；

第四、铜价较大回落和货币政策转向有较为密切的关系。

两轮铜周期有同更有异。本轮和上轮周期铜价均经历了大幅下挫后大幅反弹，分析认为本轮周期具有四个特点：均为重大事件冲击，本轮疫情控制是关键；均实施宽松的货币政策，但本轮动作更为迅速；本轮铜供给更有利价格上行；均剧烈波动，本轮铜价企稳并上涨来的更早。

目前铜周期和上轮经济复苏初期具有较高相似性，预计铜价波动中上行。随着疫苗接种，全球及美国新冠患者日确诊病例2021年2月底已经大幅下降，未来逐步缓解可能性较大，将对经济增长起到积极推动。

另一方面，美联储现阶段并不过分担忧通胀，将就业和经济复苏放在首位，货币政策维持宽松。我们判断铜价上行的基础仍存在。目前铜周期所处位置和上轮周期中经济复苏初期较为相似，表现为经济复苏，但基础不太稳固；美国国债收益率和通胀有所上行，映射经济复苏预期。