警惕宏观风向转变 未来纸浆价格走势将如何？-第2页

未来展望

综合上述数据来看，其实纸浆的供应端持续宽松，需求端除白卡纸外实际的改善有限，库存的重新累积也印证了基本面并未出现大幅实质性改观的事实。但为何此轮纸浆涨幅空前，且仍未看到明显反转迹象?

原因有三：

其一，大宗商品在2020年至今的涨幅主要是由宏观流动性宽松带来的通胀预期驱动的，而在商品市场整体不断创新高的二季度，纸浆并未出现明显的上涨，因此从11月开始的纸浆多头行情既反应了纸浆在四季度积极跟随宏观因素进入上涨周期的部分，也反应了前期纸浆估值过低后补涨的部分。

其二，“限塑令”、“禁废令”既带来了实质性的需求增加预期，也推动了市场心态转向乐观。上述政策对木浆尤其是白卡纸是确定性利好，虽然其力度有待观察，但市场心态已经从4500附近震荡时的极度悲观中调整了过来。

其三，海外疫情背景下，海运费、外盘价格坚挺等因素对纸浆价格形成较强的支撑。

不过，近期宏观风向有所转变，春节后海外疫苗加速推进、经济修复、通胀预期升温，3月4日十年美债收益再次达到1.54%高点，创2020年2月以来新高，带动风险资产估值回调;3月4日美元指数大涨收于91.75，一举突破前期压力位，预计短期内将进入缓慢抬升通道。由于全球大类资产有偏离合理估值、产生资产泡沫的倾向，因此资产价格具备一定的收紧条件。这是在展望纸浆未来价格走势时必须要考虑的因素。

从盘面上看，纸浆期货SP2105合约仍处于多头趋势中，目前的回调离趋势反转还相去甚远。综合基本面情况来看，纸浆产业链利润集中在上游，针叶浆在无计划新增产能的现状之下，更多应关注供应弹性，二季度终端需求明朗后预计将使基本面边际改善，整体而言，纸浆仍可在回调后进行多配。

不过，目前纸浆价格已经与2017年的高点很接近了，但现今的产业基本面并不比2017年的基本面要更好，因此我们认为纸浆估值存在偏离的可能。未来仍需时时警惕宏观氛围是否会出现转变，若宏观进入挤压大类资产价格泡沫的阶段，届时将对浆价造成极大的冲击。

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