暴跌后仍有转机 黄金倾向于宽幅振荡行情-第2页

对黄金来说，随着美债收益率持续上行，实际利率下降的趋势受阻，也意味着短中时的金价上涨逻辑发生了变化。从实际利率的研判因素角度看，通常货币政策更多地影响名义利率，财政政策影响通胀预期，比如2020年3月疫情出现后，市场流动性冻结，美联储快速扩表，把10年期美债收益率从年初的1.8%最低压到0.6%以下，压制名义利率端，导致实际利率下行。2020年下半年之后，在名义利率低位运行后，实际利率的的下行主要源于财政刺激引发的通胀预期。

名义利率与通胀两个因素的相对增减主导实际利率走势。虽然美国更强的财政刺激意味着通胀预期会继续上行，但是当前市场逻辑发生了变化，市场只在短期认可通胀预期上行会导致实际利率下降，所以5年期美债的实际利率是下降的，财政刺激对长期名义利率也产生了间接性影响，当前长期限美债的名义利率跑在了通胀预期的前面，所以10年期美债的实际利率在往上走，这也是为什么长端的实际利率和短端的实际利率出现背离的原因。换句话说，短时而言名义利率上涨预期更强，这压制了黄金价格。

暴跌后仍有转机，贵金属倾向于宽幅震荡

复苏与宽松相博弈，贵金属进入牛市后期。黄金最顺畅的上行阶段已经在2020年走完，2021年倾向于宽幅震荡，类似金融危机后2011-2012年的行情。不同的是当时发生欧债危机改变了美元路径，现在则是疫情进展存不确定性以及更高的债务和更大的“水”，相对来说现在金价支撑可能更强一些。

介于美联储设置的平均通胀目标提升通胀容忍度，创历史记录的放水和负债也有望令美元下行趋势持续。中期来看，名义利率仍有回升空间，但大规模刺激法案落地后通胀具备与名义利率竞速的可能。美国实际利率即使下跌空间受限但大概率能够维持在低位区间给贵金属带来支撑。

上周初国际金价突破了8月以来下行趋势上沿，但刚刚建立的涨势被周五大阴线打破，国际金价将再测试1800美元关口，如果跌破则可能进一步下探1764美元寻找支撑。认为贵金属此次暴跌是实际利率定价逻辑出现预期差带来的抛售，非行情走势的逆转，实际利率上行持续性不强。国际金价仍以震荡对待，建议暂时观望，等待企稳后做多头布局并做好风控。

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