持币观望心态明显 期指板块整体表现疲软-第2页

分结构来看，中小创龙头公司的业绩表现具有优势。创业板、中小板前10%市值的公司二季度净利润增速分别为78%、40%。而后10%市值公司净利润增速仅为-104%、18%，龙头占优趋势依旧显著。分行业来看，综合金融、农林牧渔、消费者服务等行业龙头效应显著，石油石化、国防军工、家电、商贸零售等行业二季度龙头业绩则弱于非龙头，或因这些行业的头部企业受疫情冲击更大。

二季度是基本面业绩复苏的起点，农林牧渔、机械二季度业绩表现亮眼。医药、电子、通信等成长板块业绩表现均比较稳健。交通运输、消费者服务和石油石化业绩表现较差，仍未能摆脱疫情负面影响。当然基本面的变化需要反复确认，国庆后上市公司三季报将会开始逐步披露，高频率的基本面数据，有利于确认经济复苏铺开后，边际改善空间更大的行业可能成为未来的爆发点。

主要的风险点依然来自于海外，美股的高波动是不容忽视的特征。疫情后，美联储开启无限量宽松计划，流动性支撑市场迅速反弹，指数形态上快速修复，似乎回到了此前的慢牛轨道。但事实上，近半年美股交易者结构已经出现较大的变化，这一点的变化可能会动摇美股近十年的慢牛基础。

具体来看，由于疫情后美国大量经济活动的受阻，同时叠加直接发放救济金的政策，两者直接促进了疫情后大量个人投资者资金进入股市。并且在美联储宽松的货币政策预期下，市场风险偏好被拉高，产生了更明显的聚集效应。而个人投资者更激进的交易风格，也导致市场呈现“估值驱动”与“交易拥挤”的特征，这是与美股过去十年盈利驱动特征的最大区别。而近期散户重要交易平台“罗宾汉”受到监管调查，成为了短期杠杆资金逃离的催化剂。

在这样的背景下，认为不论美股上行趋势是否破坏，低波动的慢牛行情在短期难再现，高波动将是未来主要特征。可以看到，美股近期创出历史新高的同时，VIX指数也达到了历史性高点，也印证了这一现象。对于A股来说，未来波动更大的美股势必会对市场造成冲击，A股能否消化这一变化，将会成为未来市场的主要矛盾。

总结来说，近期市场的调整，更多是市场内部性价比的调整，部分高估值的板块与个股的调整也较为良性，整体估值调整至合理水平后，指数更具有上行空间。而短期金融市场流动性边际收紧，对于低估值的板块而言其优势将更加明显，市场风格更易发生转换，期指操作上建议已多IH空IC策略为主。

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