2004年郑棉期货上市以来，万元关口经历过三次，一次在2008年全球经济危机，一次在2016年中国巨量储备棉即将出库，一次在当下新冠疫情全球范围爆发。目前多方逻辑体现在绝对价格低位、宏观对冲、疫情终将过去以及低价抑制供应。空方逻辑体现在疫情导致内需及外销订单匮乏、库存压力后移以及疫情导致居民收入降低。
2.2 美联储零利率
为应对疫情对经济的负面冲击，美联储大幅降低联邦目标利率至0.25%。此外，美联储又推出了总规模高达2.3万亿美元的信贷计划。
三、棉花供需分析
2019/20年度已经过半，全球棉花供应充裕。为防控新冠疫情采取的限制出行措施对全球棉花消费负面冲击明显，棉花价格跌至历史底部。
2019/20年度供应端的故事几无悬念，2020/21年度供应端的故事在于低价抑制棉花供应、限制出行导致新棉播种遇阻以及可能的异常天气及虫灾。
2019/20年度至今，疫情依然在全球蔓延，部分国家延长管控期限、升级防控等级，纺织服装消费依然难有作为。
3.1 新棉供应存在减产预期，中印托底政策可能令减产预期打折扣
印度MSP（最低支持价格）逐年提升，主要用来保护和提高农民收入水平。中国新疆棉花目标价格补贴政策进入第7年，保持18600元/吨水平不变，切实稳定新疆棉花种植面积。
美国方面，新冠疫情爆发以来，美棉/美豆比价整体下行，植棉比较收益下滑，未来存在棉花种植面积下滑的预期。
后期关注可能蝗灾及异常天气对棉花供应端的影响。
3.2 疫情严重冲击棉花消费，关注疫情防控情况
USDA全球棉花供需预测报告连续下调全球棉花消费量，全球新冠疫情爆发以来，4月报告大幅下调各国棉花消费量。
乐观预期下，乐观预期下5月将迎来全球疫情拐点，棉花消费有望得到提振。但相关企业库存压力、资金压力等依然需要持续关注。
我们认为，郑棉底部基本确认，短期内缺乏上行驱动，关注新棉生长情况对供应端的影响及疫情发展状况对需求端的影响。
四、风险提示
若疫情结束时间过晚，可能引发居民消费能力大幅下滑，对棉花等消费弹性较大的品种产生新的次生灾害。
若疫情背景下，全球政治局势动荡，将加大棉花价格波动幅度。
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