极端行情下的原油逻辑再梳理

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2020-4-22 14:44:23

4月20日临近交割的WTI2005合约一度创纪录跌至负值，也是近期内陆地区陆续出现“负油价”现象后在期货合约上的首次体现，从另一个角度反映了供需严重错配下库欣地区或将迎来库容极限，原油储存与运输成本一度高于其使用价值。3月下旬以来市场高度关注的库容逻辑已经开始主导原油短期波动，市场风险进一步提升。

4月20日临近交割的WTI 2005合约一度创纪录跌至负值，也是近期内陆地区陆续出现“负油价”现象后在期货合约上的首次体现，从另一个角度反映了供需严重错配下库欣地区或将迎来库容极限，原油储存与运输成本一度高于其使用价值。3月下旬以来市场高度关注的库容逻辑已经开始主导原油短期波动，市场风险进一步提升。

一、美国市场供需严重错配

美国作为全球第一大原油生产国和消费国，疫情引发终端需求坍塌后供需错配尤为严重，3月初以来其成品油表观消费由近2200万桶/日降至1400万桶/日，炼厂开工率由86%降至69%，炼厂原油净流入由约1600万桶/日降至1300万桶/日以下。另一方面，美国原油净进口减少约80万桶/日，EIA周度数据预估的产量已减少70万桶/日，供应减速慢于需求坍塌使得库存连续快速累积，单周商业库存增速一度达到1925万桶。

图1:美国商业原油库存与库容

极端行情下的原油逻辑再梳理

图2:美国原油现货价差

极端行情下的原油逻辑再梳理

自去年美国核心产区二叠纪通往美湾的管道瓶颈解决之后，美国原油现货市场中代表核心产区的米德兰价格基本与代表管输中心的库欣价格持平，同时贴水于代表炼厂集中地的美湾价格，3月中旬美国疫情大规模爆发后，炼厂降量及产区销售压力使得美湾与米德兰价格开始大幅贴水于库欣地区，同时库欣累库压力开始显现，三地价差重新迎来再平衡，WTI交割地库欣的价格重新向产区价格靠拢。EIA数据显示的近3周库欣累库速度平均为500万桶左右，按此速度3周后将到达历史最大库存水平，并于7周后到达理论最大可用库容。

图3:库欣原油库存与库容

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