沥青：二季度库存水平难言乐观 单边抄底情绪浓重

一、中国是全球最主要的沥青生产和消费国

根据UNDATA，截至2017年，中国的沥青产量占全球22%，消费量占全球27%，进口量占全球23%，净进口量也一枝独秀。中国是全球最主要的沥青生产和消费国。

二、2019年中国沥青对外依存度11%，供需由国内主导

目前中国的沥青需求主要由国内产量满足，近年来对外依存度呈下降趋势，2019年沥青对外依存度仅为11%。进口沥青来源国以韩国、新加坡、马来西亚为主。

三、供应

1. 原料供应多样化

2月18日美国宣布制裁俄石油子公司Rosneft Trading SA，因其持续与已被制裁的PDVSA进行油品交易，制裁缓冲期为90天（https://www.spglobal.com/platts/en/market-insights/latest-news/oil/021820-us-sanctions-rosneft-trading-for-concealing-oil-trades-with-venezuela）。3月12日，美国宣布制裁俄石油子公司TNK Trading International（https://www.spglobal.com/platts/en/market-insights/latest-news/oil/031220-us-sanctions-rosneft-affiliate-tnk-trading-for-venezuelan-crude-trade）。定性来讲，制裁将会影响沥青原料的供应，但影响程度不宜过分高估，近几年原料紧张的传言频出，有时是炒作有时是事实，我们能看到最终市场有自己的办法来解决和平衡。另外，沥青原料逐渐多样化，对于委内瑞拉原油的依赖度在降低。

2. 利润驱动产量的变化

沥青方案裂解利润、沥青-焦化料价差均会对沥青产量产生影响，其中后者与沥青产量的相关性更为明显。另外，近期主要油种生产沥青的理论裂解利润均处于历史区间中上部，表明生产沥青的效益还是不错的。

3. 低硫船燃生产分流沥青产能

去年以来，国内炼厂陆续试生产低硫船燃，详细情况如下表所示，其中，齐鲁石化、茂名石化、辽河石化的低硫船燃已实现量产，而这几家炼厂本是生产沥青的主力炼厂，低硫船燃生产将会分流沥青产能。不过，更多的炼厂尚处于改造过程中，或者仅仅完成试生产，因此产能释放需要时间。待项目改造完成后，预计炼厂将根据经济性来决定生产方案，从沥青、焦化料、低硫船燃中做出选择。