低油价下市场情况或逐步恶化原油何时转机？

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2020-3-10 16:24:38

除了低油价倒逼供需平衡之外，当前博弈格局亦存在一些改变的可能。疫情发酵是供应端生变的背景，若需求预期见底回升、宏观情绪重新转暖，减产联盟稍加减产将对油价形成明显提振，届时达成协议的可能将大幅提高。此外，特朗普施压沙特、美俄博弈出现转机等皆有可能促使减产协议再回谈判桌，低油价下传统产油国财政情况将逐步恶化，长期来看仍具有再度冻产减产的可能，需要的是等待一个契机。

近期原油市场关键事件点梳理：

①1月中旬开始，新冠肺炎在国内逐步蔓延，1月23日武汉封城，油价下跌开启；

②2月10日开始国内新增确诊人数下降，油价迎来反弹；

③2月21日开始境外确诊人数快速增加，油价重回下行通道；

④3月2日进入减产会议周，全球降息潮涌现，油价短线反弹；

⑤3月6日OPEC+减产会议未达成协议，4月开始减产联盟产量不再受限，油价单日暴跌近10%。3月7日沙特将4月官价下调6-8美元/桶，折扣幅度创逾20年来最大，与此同时，沙特表示如有需要将增加产量至1200万桶/日的纪录水平，再次证实了增产即将开启。3月9日油价一度下跌逾30%。

图1:近期原油市场关键事件点与价格梳理低油价下市场情况或逐步恶化原油何时转机？

一、供应端三足鼎立之下博弈格局再度生变

随着美国原油产量突破1000万桶/日大关，原油市场供应端三足鼎力的格局已经形成。页岩油革命第一次对油价的冲击显现在2014-2015年，当时沙特带领欧佩克采取增产打压价格的方式应对供应冲击，欧佩克产量与油价发生了罕见的背离。页岩油产量在油价下跌过程中表现出了相对较强的韧性，自高点回调仅约100万桶/日。以沙特和俄罗斯为代表的传统产油国难耐低油价，于2016年末形成欧佩克+减产联盟，此后沙特超额减产叠加伊朗、委内瑞拉被动减产使得原油市场供应端明显收紧，维持了近3年的中油价波动。在这个过程中，俄罗斯产量整体保持平稳甚至一度略有增加，并没有为减产提供应有的贡献，美国产量持续增长，页岩油生产商享受了中油价带来的红利。