疫情对标杆现货原油贴水的冲击分析-第3页

补充说明的是，中石化中石油这样的大公司一般是到产油国（地）去买一手资源，喜欢离岸价和基准原油现货价格（如DTD Brent或Dubai）为基准；而有不少地方炼厂因为采购批次量少，而喜欢到岸货采取到岸价和选择ICE Brent为基准原油去交易现货（期货的流动性好，报价直观）。

可以看出，疫情的影响下，中国作为消费地，其到岸市场原油现货做出了很快速的反映，山东地区的现货原油估价的升水大幅跳水。如果结合ICE Brent的月差表现，我们可以看到，基准原油如ICE Brent的月差结构从强的Backwardation（近高远低）快速打出Contango（近低远高）。首行和次行合约的月差上周在-0.30美元/桶止步，这个月差值理论上还给不出正套屯油的空间。但是，现货市场的升水下跌巨大，其实已然给出了1-2个月的正套空间。也就是说，如果有钱有库，可以买入3月份的到港货，继续浮动计价，用升水的便宜去支付仓储成本和资金成本；并在完成点价或者自动计价后再抛出远月期货进行对冲。如果疫情对消费的冲击影响还在扩大，更多的现货要变为仓储库存向远期放，就需要期货的结构进一步加深，否则，后面的货会没人买。

图来自阿格斯（ARGUS）

目前，分析认为中国炼厂2月削减了300万桶/日的加工量。但需要指出的是，这并不意味着3月份加工量就可以完全恢复，以及4月份装期的现货交易不受到影响。在近期油价反弹，月差结构反弹之时，也不意味着期货目前的月差结构已然到位，后面可以高枕无忧。由于成品油消费塌陷，炼厂的措施是“一降两涨”，主动降加工量；被动涨成品油和原油库存。因此，修复的逆过程就需要把成品油和原油库存再降回去，整个过程需要的不仅仅是1个月的时间。

希望我们能够在最短的时间内战胜新冠疫情。在新的交易期开始之时，需要密切关注各地一手现货原油货盘的交易情况。