世界黄金协会：分析新冠病毒对黄金的潜在影响

周二（2月18日），世界黄金协会最新发布文章，该机构投资研究总监Juan Carlos Artigas就新冠病毒对黄金的潜在影响进行了分析。

自2019年新型冠状病毒(COVID19)在中国首次被报道以来，已过去大概两个月的时间。在此期间，我们从投资者那里听到的一个反复出现的问题是：“黄金会对这样的疫情做出怎样的反应?”

非典期间影响盘点

以史为鉴，2003年的非典疫情始于2002年末的中国南方，主要疫情发展阶段介于2003年3月底至7月初。尽管新冠病毒的演变与非典不尽相同，但它还是提供了最适用的——即便是不完美的——比较参考，以了解新冠病毒对黄金市场的可能影响。当然，中国的经济和黄金市场在2003年的规模都比现在小得多，而且看起来也与现在大不相同，我们将在下面讨论这个问题。

中国的金饰需求

中国的金饰需求具有很强的季节性（图一）：传统上来讲，第一和第四季度为金饰消费旺季，而第二季度总体表现疲弱[2]。然而，即使在对这种季节性模式进行调整之后，中国的金饰消费在2003年非典期间也比预期的下降更多——大约额外缩水了10%到15%[3]。但总的来说，这种影响是短暂的，受黄金需求迅速反弹提振，到2003年下半年，金饰消费又回到了历史季节平均水平。

*基于2000年至2019年的季度需求。偏离平均值的偏差值为给定季度的需求量与相应年平均值之比。异常值的定义是超出跨季度值域±1.5的观测值，标有星号(“*”)。

来源：GFMS Refinitiv，金属聚焦公司，世界黄金协会

金价表现

我们的分析表明，非典期间对中国黄金需求的影响是相当明显的。然而，其对金价的影响却不尽然。黄金价格在2003年第二季度上涨了大约3%，季度内最大涨幅达16%（图二）。但要评估非典对此金价表现的贡献（如果有的话）并不容易，因为2003年非典爆发正值美国入侵伊拉克的开端，这一时期美元保持疲软态势。

来源：彭博社，世界黄金协会

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中国自非典以来的演变

尽管与非典时期情形的比较能够为当前提供一些指导，但自2003年非典爆发以来，中国和中国黄金市场都已经历了重大变化。

2003年中国经济总量为1.7万亿美元，而2019年总量估计约达14.3万亿美元[4]。相对而言，中国已成为全球经济中更重要的组成部分，对全球GDP的贡献接近15%，而2003年仅为3%。此外，中国国内GDP的结构也发生了显著变化，从主要依靠投资拉动转向主要依靠消费拉动（图三）。

来源：万得资讯，世界黄金协会

中国的黄金市场也发生了很大的变化。2003年，中国的黄金消费需求占全球总需求的8%。如今，中国是全球最大的黄金市场，2019年的全球黄金消费需求有30%来自中国。黄金需求的来源也发生了变化：在2002年上海黄金交易所（SGE）成立以及2004年私人黄金投资合法化之前，黄金投资需求几乎不存在（图四）。

*基于2000年至2019年的季度黄金需求。

来源：GFMS Refinitiv，金属聚焦公司，世界黄金协会

这些中国经济和黄金市场规模及构成的变化，会作用于新冠病毒可能产生的影响。

例如，如今中国GDP中消费占比更高，这一事实意味着，鉴于今年以来经济活动的减少，中国GDP可能会比2003年遭受更大损失。与此同时，中国经济增长放缓将影响全球经济，并增加投资者的不确定性，这可能会对中国国内及海外的避险资金流入黄金形成支撑。春节后上海黄金交易所交易量的增长，以及同期持续流入黄金ETF的资金，已经在一定程度上体现出了这种效应。然而在另一方面，受到中国黄金消费需求潜在减速的拖累，金价可能会受到比2003年更明显的影响。