镍年度报告：下半年或延续跌势 警惕菲律宾政策超预期变化

★矿端：博弈结构

镍矿供给将延续高增长，红土镍矿强于硫化镍矿。印尼禁矿将加速镍铁产能转移，国内红土镍矿储备的结构性差异，以及国内缺矿预期导致的镍铁厂利润收缩，在二季度可能导致国内镍料供需阶段偏紧。印尼政策短期难再修改，警惕菲律宾政策超预期变化。

★冶炼端：博弈节奏

原生镍供给增长全面开花，2020年全球原生镍供给将增长6.6%至265.3万金属吨。印尼NPI增量释放与中国NPI减量收缩的节奏轮换将孕育较大交易机会。二季度可能出现国内供给的阶段性偏紧，下半年冶炼端更多是超预期增长的压力，对镍价偏利空。

★需求端：博弈周期

国内不锈钢对镍料需求减速，海外则相反，全球原生镍需求将增长6.4%至264万金属吨。国内不锈钢产出变数犹存，但产能过剩无疑将更加严重，高库存成为常态，库存去化-累积的周期性更为关键，节后钢厂再度开启累库周期，对原料将有需求支撑。

★投资建议：

基本面与宏观变数重重，资金博弈氛围浓厚，行情势必一波三折。一季度镍价或有阶段性上涨行情，沪镍(109230, 1100.00, 1.02%)主力目标价11.6万元/吨，二季度镍价或筑顶回落，下半年或延续跌势。不锈钢期价一季度或震荡偏强，主力目标价14500元/吨，二季度价格或将转跌。

策略方面，一季度前期镍多单继续持有，二季度逢高布局空单，不锈钢操作类似。套利方面，上半年重点关注内外盘反套策略，春节前关注多不锈钢空镍的交易机会。

★风险提示：

宏观预期显著转向；中印镍铁超预期释放。