12月16日，笔者发布热点文章《中美第一阶段协议落地，CF2005修复性上涨目标指向14500》，“低估+修复”的逻辑逐渐被市场认可强化，近三个交易日郑棉增仓放量大涨冲击套保压力。首先，笔者将CF2005上涨目标维持在14500元/吨附近不变；其次，对连带造成的下游补库和资金仓单博弈进行极限推演，以便窥探此轮行情的极限。
截至2019年12月27日，郑棉仓单量25879张，折棉花约103.5万吨；仓单加预报合计31202张，折棉花约124.8万吨。据了解，今年疆棉成本低的在11500元/吨附近，高的达到14000元/吨，主要成本集中在12700-13200元/吨，CF2005密集套保压力位在13100-13600元/吨。在此区间，大部分仓单已经套保，剩余部分预计会在14000元/吨附近套完。目前，郑棉持仓约140万手，接近145万手的历史极值，还在持续增加中，后市很可能超过145万手。我们可能很快见到，天量棉花仓单对阵天量棉花持仓的场景，有必要对此轮行情的极限进行推演。
未来有两种演化模式：第一，温和的演化，双方各退一步，下游补库温和，持仓小幅增长后回落，价格到达14500元/吨附近完成修复，随后行情陷入震荡，等待进一步的变化。第二，剧烈的演化，资金持续流入，价格突破14500元/吨，100多万吨的仓单棉被盘面锁住，仓单对价格的影响由压制变为加速。如果此时叠加下游剧烈补库和期货保证金不足的砍仓盘，行情的烈度将进一步提升，修复性上涨会演化成小牛市。参考郑棉历史上三次小牛市的规律，平均涨幅在30%附近，对应CF2005的极限高度就是16000元/吨附近。
就笔者个人的经验来讲，预计出现剧烈演化的概率偏高，由于美棉的联动限制，实际落点可能在14500-16000元/吨之间。目前1%关税进口棉价格约13400元/吨，滑准税进口价格约14600元/吨。由于进口利润倒挂，国储轮入熔断价差在800元/吨，因此郑棉800元/吨以内的上涨并不需要美棉上涨配合，理论上CF2005可独立上涨至14500元/吨附近。但是，郑棉要想见到16000元/吨的极限高位，则至少需要美棉指数上涨至78美分/磅来配合才行。建议相关涉棉企业，对极限风险要做好防范，提前做好压力测试。
温馨提示：请远离场外配资，谨防上当受骗。
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