铅价尾部磨底 等待买入时机

不同于去年年底震荡下跌，今年年尾沪铅出现了单边持续、流畅的下滑行情，12月沪铅期货主力多次跌破1.5万，而本周二国内1#精铅及再生铅现货价格开始困守1.5万整数关，周三因河南重度污染，国内铅市场连续两个交易日减仓反弹，2002合约重新涨回1.52万。

从铅现货成本出发，再生铅端由废旧蓄电池主导的原料回收成本占比已经超过55%，精废价差压缩到0，再生铅产出已经没有利润；再生铅整体供应占到国内精铅产出的45%，1.5万现货铅价开始具备“软成本”支撑。然而，即便如此，我们认为沪铅指数在万五下方仍可能有最后的尾部下跌风险，原生铅产出稳定、1月消费备库清淡、难以等到期货仓单及社会库存拐点，尤其是废旧蓄电池报价进一步下滑，都可能拖累铅价。虽然铅价的尾部跌势，已经距离买入安全边际不远，但当前时间尚早，逢低配置还需耐心等待。

原生铅注册仓单优势带动铅市节奏

尽管国内再生铅行业经历了环保高压下的供给侧升级改革，再生铅行业的规模、产品质量都得到了显著提升，再生精铅在下游蓄电池终端消费的认可度提高，但当前上海期货交易所允许交割的注册品牌全部是原生铅，注册品牌产量占2018年当年精铅产量的43%，比重偏小。同时，因原生铅企业参与期现贸易、进出口铅锭点价、原料进货经验丰富，信息优势强，他们可以充分利用注册品牌优势先于市场主动保值、主动去库，而再生企业保值在快速的尾部行情中，很可能因不能交割而受损。原生铅注册品牌交割优势可以简化为：