短期钢价下跌可能已告一段落

核心观点：

我们此前对四季度钢价观点整体偏空，预计钢价下跌幅度难以超过200元，目前已基本实现。需求端预计地产的超预期韧性将持续至明年上半年，供给端长短流程废钢日耗均削减明显，短期钢价下跌可能已告一段落。

一、投资要点：

库存去化速率环比加速。本周钢材社会库存公布，按照老样本的算法，钢材库存去化60.08万吨，其中螺纹去化30.70万吨，热卷去化18.01万吨。钢厂库存去化10.30万吨，其中螺纹厂库累积0.31万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率快于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率更快。

当前需要从多个维度考察短期钢价是否有持续下跌空间。本周需求仍显现韧性，去库速率明显快于往年同期。对比以往的库存来看，螺纹钢前期较高的库存压力已经基本消化。我们此前对四季度的观点是钢价整体偏空，目前钢价从9月的高点下来已经实现了近200元的下跌。在这个位置上我们需要通过多个维度来考察钢价是否在短期还有持续下跌的空间。原料、钢材能否形成持续的螺旋循环下跌，需要由终端需求的韧性来考验。从各经济数据以及高频表观需求来看，地产的表现仍然是超预期的强。

短期钢价下跌告一段落，不宜过分追空。需求端来看，我们认为前几个月收紧地产融资的政策对地产来说属于利空出尽，中短期地产政策已经没有继续收紧的空间。可以预见的是，在未来几个月内，地产政策边际上只松不紧的概率偏大。在地产商加快存量土地资源开发的大逻辑没有破之前，地产的超预期韧性有望持续到明年上半年。供给端方面，当前电炉利润重新回到近3年的最低水平，产量的恢复仍然是受到压制的。本周电炉、转炉的废钢日耗均出现明显削减，五品种钢材产量也出现明显下滑。那么在需求韧性和产量受限的情况下，未来几周库存仍有可能超预期地去化，进一步化解钢价的短期压力，不排除钢价通过一个阶段的上涨来为电炉释放利润。因此在当前需求显韧性，钢材库存趋于正常化的情况下，本身就低的钢材利润难以被继续压缩。我们认为短期钢价下跌告一段落，整体不宜过分追空。