原糖中短期内上涨乏力 难逃低价泥潭

9月末，由于供应持续紧张，糖价攀升至2018/2019榨季最高6000元/吨附近；国庆节后，2019/2020新榨季正式开启，糖价进入滞涨阶段。后市新糖将逐步上市，糖价上涨行情或告一段落。12月国内市场供应会大幅增加，届时最容易出现价格低点。

榨季初期供应将快速增加

根据近3年国内食糖产量计算，10、11、12月产量均值分别为28万吨、68万吨及234万吨，到12月底市场供应量会迅速攀升至200万吨以上的高位。

产量的增减变化会直接反映在糖价上。笔者选取2014—2018年10月初至12月末的郑糖主力合约价格走势进行分析，基本涵盖一个完整的牛熊周期。

可以看到，无论是熊市周期还是牛市周期，10月至12月末时间段内，由于糖源青黄不接，11月至12月初的价格都是短期高点，随后到12月底价格往往快速回落，这与前文所提及的12月国内食糖产量快速增加有直接的负相关关系。

1月是我国食糖月度产量的最高峰，3月是国内食糖工业库存的最高峰，供给压力依然巨大，届时糖企在蔗款兑付压力之下，抛售欲望较强，容易形成销售价格“踩踏”现象。

同时，进口糖供应量释放。6—9月，国内原糖进口量合计达105万吨，预计9月仍有约20万吨的进口糖。根据过往3年数据估算，10—12月进口糖数量合计约60万吨。因此，待糖加工厂结束检修恢复生产后，近200万吨的加工糖供应量将冲击市场价格。

另一方面，国储糖库存高，抛储时间窗口临近。目前国储糖库存量约670万吨，为近年来最高水平，因此抛储可能性很大。市场预期的抛储条件为现货价格在5800元/吨以上，同时市场供应较为紧张。目前白糖现货价格已达到6000元/吨，同时在新旧榨季交替时市场供应量为全年最低，因此11月中上旬是国储糖出库的重要时间窗口，这将压制糖价上行。