国内郑糖表现较强抗跌性 糖价或创短期新高-第2页

白糖牛市的开启需要消费、天气、政策等因素的多方配合，考虑到巴西制糖率或不及预期，而印度前期干旱使得2019/20榨季印度糖产量预计同比减少16%，泰国亦存在天气隐忧，遭遇十年最严重干旱，加上连续两个榨季的甘蔗丰产导致甘蔗价格骤降，预计2019/20榨季甘蔗与糖产量均从前两个榨季的记录高位下滑，或带动原糖期价震荡偏强，但后期糖价持续上涨仍存隐忧。

印度旱情实质影响尚未落地，需关注9月份ISMA的产量预估。随着2019/20榨季临近，印度各项政策预计在近期纷纷落地，7月份确定了甘蔗公平报酬价格(FRP)维持2750卢比/吨不变，缓冲库存量从上榨季的300万吨增加至400万吨，并有传闻印度在WTO面对多个食糖出口国的压力，仍然将在下榨季增加出口补贴额度，在国际糖市中以低价换取空间，成为未来较大的潜在利空。印度政府计划下榨季至少出口700万吨食糖，若能实现将刷新印度的榨季出口记录。同时，泰国的减产幅度仍不足以使泰国的出口供应粮回归正常水平，预计下榨季泰国的期初库存在500-700万吨，这取决于本榨季出口量是1000万还是1200万吨。整体来看，国际方面关注泰国高库存的出口消化进度、印度出口和价格政策的更新情况以及泰国、印度干旱及欧盟高温等天气行情的发酵。

国内方面库存压力逐步释放，产销数据良好，旺季行情到来，但7月产销是利多出尽还是更上一层仍有待观察，云南7月份单月销糖21.08万吨，同比减少2.58万吨，广西7月产销数据已经提交审核，预计单月销糖50-60万吨，而市场预估区间最高已达到65-75万吨，关注预估偏差风险。2019/20榨季广西甘蔗产量第二次估产即将开始，从初步情况来看，柳州蔗区的甘蔗总体长势尚可，由于前期降雨充足，土壤较湿润，无明显干旱迹象，甘蔗伸长拔节情况良好，不过仍有部分蔗地由于护理较差，到时病虫害偏多现象，来宾蔗区甘蔗护理良好，部分蔗农反映甘蔗苗数和株高不如上年同期水平。整体来看，国内甘蔗种植情况良好，预计下一榨季供给端稳定，悬而未决的依然是政策问题，就合约来看，9月面临进口和抛储压力、5月合约则可能受到潜在政策包括贸易保障和蔗农补贴政策的压制，或均相对弱于1月，因此建议逢低做多1月合约，或多01空05套利。