煤炭行业：供给逐步宽松的方向确定 需求下滑隐忧犹存

陕西复产缓慢拖累产量，产需缺口再次扩大：2019年Q1，全国煤炭产量8.13亿吨，同比增长0.4%，同期下游焦炭、生铁、水泥、火电的增速分别为7.30%、9.30%、9.40%、2.00%，2018年底弥合的产需缺口再次扩大。

省来看，3月份山西煤炭产量为8160万吨，同比增长4.84%；内蒙古煤炭产量为8056万吨，同比下降2.71%；陕西煤炭产量为3980万吨，同比下降14.57%，降幅较上月减少4个百分点。陕西对全国煤炭市场举足轻重，2018年全国煤炭调出量14.43亿吨，陕西占比为26.96%，同比上年增长4273万吨，而同期内蒙古仅增26.01万吨，山西下降2294万吨，调出量的增量部分主要来自陕西。目前陕西已批复5批、4.11吨产能复产复工。

库存有抬升势头：

4月份动力煤港口库存相对3月整体维持平稳，但沿江港口库存上升4.73%；沿海电厂库存延续去化态势，全国重点电厂库存则出现温和回升，但库存可用天数均高于上年同期3-5天。焦煤库存总量较3月中旬高1_7%。增长主要来自港口库存，同比上升36.00%。

进口下降，蒙古、加拿大、印尼部分替代澳大利亚：2019年3月中国煤及褐煤进口量为2348万吨，同比下降12.05%，环比上升33.02%。2019年1-3月累计进口煤炭7462.8万吨，同比下降1.8%。进口下降主要受到澳煤通关时间延长的影响，焦煤进口需求部分转移至蒙古和加拿大，动力煤则转向印尼。3月份，蒙古国煤炭出口量同比增长5.g%，环比增长95%，创2018年10月份以来新高；加拿大里德利码头(RidleyTerminal)煤炭出口量环比增长213.10%，同比增长49.7%，创6年来同期最高；印尼尚未公布3月份以来的出口数据，不过从印尼4月的定价来看，88.85美元/吨的指导价较澳大利亚NEWC价格高3.95美元/吨，可以推测需求较好。由于印尼煤炭热值较低，需要掺配国内高热值煤炭，3月份以来国内5800大卡和5500大卡相对5000大卡的溢价明显拉大，3月下旬以来两个价差分别较2018年的平均水平高26.95%和28.54%。

动力煤坑口强港口弱的局面可能随着复产推进改变：动力煤坑口强、港口弱，港口坑口价格倒挂局面可能随着复产推进而改变，5月中旬陕西产能有望恢复到正常状态，矿难对榆林煤炭产量的影响即将告终；需求端来看，尽管4月上甸用电增速仍保持了7.91%的强劲增长，但水电来水情况较好挤出了火电需求，火电增幅为2.18%；全国重点电厂库存高于上年，沿江港口库存累积，动力煤价格上涨难度较大。焦煤方面，钢材产量、消费量创新高，库存回落，随着焦炭港口高库存逐步去化，焦煤有望止跌回稳。

全年前高后低的价格判断维持不变：全年来看已建产能合法化进程加速，需求引擎的隐忧犹存。2019年以来发改委已累计批复核准产能1.65亿吨，其中陕西获批产能为7500万吨，占比为46%，供应较2018年将进一步宽松的趋势不变；近端煤炭消费的引擎一一房地产行业一季度数据超过预期，但隐忧犹存，3月份100个大中城市住宅类土地成交面积同比下降15.8g%，已连续两个月下降，降幅较2月份扩大3.4个百分点。新开工通常滞后于土地成交6个月左右，下半年新开工下滑的隐忧仍在。

投资策略：

供给逐步宽松的方向确定，需求下滑隐忧犹存，煤炭价格和估值均缺乏向上的弹性，我们维持行业景气高位和全年价格先高后低的判断，维持同步大市-A评级。动力煤公司相对看好中国神华、陕西煤业、露天煤业，冶金煤公司看好盘江股份、潞安环能、淮北矿业。

风险提示：

通胀超预期；环保监管政策波动；进口政策变动；重大安全事故。