纸浆期货出现明显的逆现货走势上行格局-第3页

下游提价利润恢复

作为消费占比超过50%的文化纸有明显的需求淡旺季。以书报杂志零售额来衡量可以发现， 3月—6月是属于零售额相对较高的时期，尤其是3月与6月，未涂布书写纸产量也在上半年回呈现逐步提升的格局。因此，文化纸的传统旺季的时间是比较固定的。然而，今年3月的需求小高峰并没有明显提升纸浆价格，其主要原因是下游文化纸利润过低。3月期间文化纸利润低于近五年的价格波动区间，文化纸属于生产亏损状态。在这一状态下，纸企采购积极性低，导致3月旺季不旺。然而，这一症结在近期已经出现改善。2月底开始，规模纸厂就不断发出提价函，提价终于在3月末、4月初逐步落实。由于3月原料价格下行和文化纸提价，目前以双胶纸为例的文化纸加工价差已经从1460元上升至1980元，而近5年历史加工费中位水平在2100元，我们认为如果加工费水平回到中位水平，规模纸厂的采购意愿将大概率好转，进而使得旺季的市场需求恢复。

当前下游处于旺季，加之目前文化纸社会库存并不高，文化纸的涨价趋势仍将继续。即使下游涨价不再继续，根据下游纸品成本公式倒推计算可知，原料价格再跌100—200元也会使得文化纸利润水平恢复到中位水平，因此木浆下跌空间有限。同时，未来纸浆需求存在回升的可能，进而给纸浆的持续去库奠定基础。

综上所述，现货角度看，纸浆虽然短期市场氛围较差、价格持续走弱，但全球库存拐点或许已经到来，后期存在持续下行可能，同时国内的传统需求旺季及下游利润的恢复也会促使国内的库存消化，价格将逐步企稳。技术角度看，纸浆期货已然进入上行趋势中，而远期预期大概率好转，可在1909合约上等待回调偏多交易。