纸浆期货出现明显的逆现货走势上行格局

全球纸浆库存拐点已经来临，纸浆进入去库阶段。旺季来临，下游需求继续回升，纸浆价格将逐步企稳。

近期纸浆期货出现明显的逆现货走势上行格局，下游采购性较低及高库存成为压在现货市场上头上的两座大山。我们认为，下游文化纸提价及文化纸库存偏低的格局有助于促使纸浆旺季采购的恢复，未来预期不宜悲观，纸浆期货可关注远期合约回落买入机会。

价格对高库存已经反映

市场普遍认为目前纸浆价格的下跌的核心因素是源自于高库存，我们认为，高库存对于纸浆价格的影响已经反映在前期的价格下跌过程中。

全球库存与国内木浆价格走势背离

历史角度看，纸浆价格与库存变化存在明显的反向走势。纸浆本轮下跌是从2018年10月开始的，库存的快速增长也是在2018年下半年开始的，两者出现明显的趋势性相反格局，这表明前期的库存增长已经导致了价格下跌，当前的价格很大程度上已经反映了库存对产业链的压力。我们发现，历史上两次库存的大幅增长的顶点均对应着价格的阶段性低点。近10年全球库存高点出现过两次，一次出现在2008年10月，另一次是2011年的11月，这两次的库存高点都对应着价格大幅下跌后的相对低位。随后在去库存的阶段，价格都出现了明显的振荡上涨。当然，在去库存的初期，由于整体库存水平偏高，这种价格的振荡上行是较为缓慢的，甚至可能出现短期的进一步下探。