纸浆期货出现明显的逆现货走势上行格局-第2页

全球库存拐点来临

未来价格大方向判定的要点在于库存的拐点是否来临。最新库存数据显示，全球库存在2月出现下降，国内港口库存在3月出现明显下行。全球木浆生产商库存2月末库存下降1天，至51天。我国青岛港及常熟港3月库存环比下降15.7万吨，至175万吨，降幅8.2%。我们认为，从现有的数据变化与时间周期角度来说，全球的纸浆库存拐点已经来临，纸浆可能进入去库阶段。这一推论的核心在于全球发运量见底回升的可能性较大，出运量的回升将会伴随库存走低。

首先，时间周期角度看，现在已经到达拐点窗口。全球库存的走高的背后原因是全球发货量持续走低，历史上2次库存高点都伴随了出运量回落，但数据显示出，通过对4个月出运量平滑数据分析，全球很少出现六个月以上的持续下滑。本轮的出运量的高点出现在2018年9月，根据时间推算，国际木浆出运量的低点最晚出现在2019年3月。

漂针浆内外价差领先进口量2个周期

其次，中国2019年1月与2月出现的进口内外价差顺化会促使进口增加、全球国际库存减少。通过数据分析发现，一般两个月平均的漂针浆内外价差领先针叶浆进口量两个月。这一现象从逻辑上相对合理：当进口存在利润时，进程商会加大针浆进口。进口存在船期问题，因此海关数据上会呈现内外价差领先大约2个月情况。因此，未来漂针浆的进口量可从价差情况进行预测。内外价差变动显示，国内的针叶浆进口将在4月出现明显的回升、好转，阔叶浆方面也有同样的迹象。