油价虽创出半年来新高 仍需持续关注需求端潜在的利空隐患

四月第一周，油价发力突破盘局之后再度大幅上涨，WTI原油暴涨5.12%至63.26美元/桶，盘中刷新去年11月上旬以来高点至63.34美元/桶；ICE布伦特原油收于70.48，再次回至70美元关口，收涨4.34%；我国INE原油期货主力合约SC1905清明假期前最后一个交易日收于469元，涨幅2.42%。

回顾此轮反弹，产油国们集体改善供需过剩的努力功不可没，甚至可以说远超预期。正是沙特为首的产油国减产态度坚决以及伊朗、委内瑞拉产量持续下降的配合，美国对自身国内原油供应过剩局势的缓解形成了持续的利多共振，这为油价反弹注入了持续不断的能量和市场信心。上周尽管美国原油产量再创新高以及超预期库存报告一度冲击市场，但很快3月中美经济数据的好转以及供应端忧虑再次占据上风继续推升油价，最终油价收于去年11月以来高位。

价差结构目前处在较为关键阶段，WTI市场已经从深度congtango走平，能否继续形成结构性转变是接下来关注的重点，而布伦特市场显示价差结构有顶部迹象，这也是我们需要关注的重要信号。

一、全球供给侧忧虑继续助推多头看涨信心

在OPEC全体成员国的共同努力下，OPEC整体产量出现了大幅的下滑，截止到3月底，原油产量已经自去年10月份的3314万桶/天下滑至3038万桶/天，除了OPEC坚决执行减产协议，数据显示3月沙特产量已经降至982万桶/天。之前我们分析过在OPEC减产的国家中，沙特可谓是最卖力的一个国家，沙特目前正在尽一切努力实现石油市场的再平衡。

尽管存在美国页岩油抢占市场份额的情况，但沙特仍然大幅削减了原油出口量，并且其原油产量远低于去年达成的协议产量。沙特以市场份额为代价换取高油价的主要原因是其国内的财政平衡需要更高的油价。

据称，沙特内部将油价目标定在了布伦特70美元/桶之上。但根据国际货币基金组织的预测，沙特需要高得多的油价才能在2019年实现预算收支平衡，国际货币基金组织测算大约为80—85美元/桶。且近期市场再度爆出沙特为阿美上市酝酿氛围的消息，这也是沙特为何不遗余力地超预期减产的主要原因。

另外在美国制裁背景下伊朗及委内瑞拉的非自愿性减产也超预期，彭博社援引消息人士的话报道，3月断电期间，委内瑞拉的石油产量骤降，跌幅达50%。报道中说：“自3月7日起，因接连停电，委内瑞拉大多数油井和钻井平台陷入瘫痪。石油日平均产量不足60万桶。”最终数据显示委内瑞拉3月份原油产量只剩89万桶/天，出口量下滑至不足70万桶/天，彭博社指出，这还不到正常产量的一半，伊朗原油产量也下降至271万桶/天。

去年11月虽然美国制定了完全停止伊朗石油出口的目标，但给予中国大陆、印度、希腊、意大利、中国台湾、日本、土耳其和韩国暂时进口豁免，以确保油价处于低位，避免扰乱国际油市，而上述豁免政策在5月2日到期，特朗普政府目前正在与这些买家进行磋商。特朗普政府的一位高级官员周一对记者表示，美国政府正考虑对伊朗采取额外制裁措施，针对之前未受到冲击的经济领域。

虽然从下图可以看出伊朗近两月出口有在豁免到期前尽快加大出口的迹象，但据美国方面反映豁免八个买家中有三个现已将伊朗石油进口降至零。而且数据显示伊朗产量这期间下降明显，虽然出口数据尚可，但其产量仍然较2018年10月份降低了60万桶/天。

美国原油上周更新最新一期原油产量达1220万桶/天，再度刷新记录，且库存报告显示原油库存远超预期增加，这一度对市场形成冲击，但数据显示其成品油库存继续呈现持续降库存，因此全口径油品库存表现中性。

近期有信息显示美国原油的品质问题越发引起市场担忧，目前Permian所产原油的API基本在40以上，且有更加轻质化的趋势。在库欣，为了调和过于轻质的页岩油以达到DSW牌号的要求，目前中西部相对重质的油种如WTS等贴水走强，此外根据Energy Aspect，今年DUC“子母井”的问题越发突出，可能导致Permian产量增长不及市场预期，有机构认为当前页岩油品质与油井的问题需要引起市场关注，从一季度来看美国页岩油产业增幅确实较去年有明显的降速迹象。总体看来美国方面的供应有再度趋向于过剩迹象，但目前这种利空隐忧并不足以改变市场主流观点，但仍需保持警惕以防局势恶化。