燃料油：关注1905与1909合约的正套机会

4月二者价差将扩至100元/吨左右

3月以来，燃料油表现稍逊于原油，需求端弱势打压了市场人气。一般来说，国内燃料油期货价格紧密跟随原油价格走势，考虑到美国国会积极推进NOPEC法案、伊朗制裁豁免期临近结束以及特朗普所能容忍的油价水平不断下降，后期油价上涨趋势不会顺畅。随着燃料油基本面逐步改善，近月合约或将得到更多支撑，建议关注燃料油1905与1909合约正套机会。

新加坡和国内燃料油进入去库存阶段

根据新加坡海事及港务管理局数据，2月由于停靠在新加坡加油的船只数量下滑至近六个月低点，船用燃料油销量较去年同期下降8.6%至378万吨，为近33年来最低水平。2月亚太地区船燃需求表现不佳，一是2月天数较少，二是中国及部分亚洲地区处于农历新年假期，三是全球航运市场低迷。3月下旬开始，船燃需求有望逐步恢复。从供给端看，由于东西方套利窗口关闭，从欧洲和中东运往新加坡套利船货的经济性变差，同时全球炼厂春季检修使得燃料油产量大幅下滑，考虑到航运时间，预计4月流向新加坡的船货量会进一步收紧，新加坡当地贸易商认为4月流入量会低于400万吨。截至3月13日当周，新加坡残渣燃料油库存环比增加184.5万桶至2217.9万桶，为近四周高位。后期随着关注焦点从需求端向供给端转移，新加坡燃料油市场结构将持续改善，季节性库存去化过程会加速，从而对近月合约形成较强支撑。

路透等部分资讯网站能够追踪全球主要港口燃料油船货的进出港情况，提供的数据包括燃料油船货的船型、载货量、始发地、目的地、到港及离岗时间等。通过持续跟踪，可以初步预判未来两周内中国进口燃料油的数量。根据路透船期数据，3月中国燃料油进口量不到100万吨，较上月下滑约20%，进口量已经连续两个月录得下降。后期随着新加坡燃料油进入去库存阶段，从新加坡流入中国的船货量也会收紧，同时中国推出的减税降负政策会对船用燃油需求形成提振，未来保税燃料油库存将面临去化压力。

内盘1905与1909合约价差较新加坡背离程度大

国内保税燃料油市场与新加坡市场联动性比较好，但近期FU1905与1909合约价差较新加坡380cst掉期1904与1908合约价差的背离程度加大。目前，上期所燃料油主力合约1905与新加坡380cst掉期1904合约的价差在5美元/吨左右。与此同时，燃料油1905与1909合约价差较新加坡380cst掉期1904与1908合约价差低13美元/吨左右，FU1905与1909合约价差具有一定的上涨修复空间。从主力持仓来看，在大部分时间内空头力量在FU1905合约上占据优势，空头的增减仓行为对燃料油价格影响明显，近期燃料油1905与1909合约价差的弱势很大程度上是受到了空头主力的打压。根据上期所库存周报，截至3月15日保税燃料油交割库存小计183335吨，而当日前10大空头主力的持仓量为48025手，因此空头主力投机盘仍然较多。后期随着交割月临近，空头主力会主导移仓换月，空头打压力量也会逐步由FU1905合约移至FU1909合约，进而带动FU1905与1909合约价差扩大。

总之，原油市场仍存较多的不确定因素，对燃料油价格的扰动也会加剧。由于炼厂检修导致燃料油供给收紧，同时需求端有恢复预期，新加坡和国内燃料油将步入去库存阶段，近月合约会得到支撑。当前，内盘FU1905与1909合约价差较新加坡背离程度大，后期有望出现向上修复行情，4月FU1905与1909合约价差将扩至100元/吨左右。