金融市场动荡加剧

可预见的事件不是风险，真正的风险来源于市场的一致预期外的不确定扰动。2019年对于市场而言，风险可能来源于预期差的来回修复。

市场的乐观错了吗

年初以来，更精确地讲是去年年底以来，市场的情绪发生了从悲观向乐观的快速转变。去年年底流动性低迷的市场却正是市场躁动情绪的孕育时期。从发达市场到新兴市场，从东半球到西半球，流动性低迷的市场创造了预期差的技术图形。截至2月，权益资产中，美国市场上涨11.45%，欧洲市场上涨10.22%，新兴市场上涨8.82%，和2018年的市场表现不同，2019年开始的市场悲观情绪得到“彻底”的扭转。

而如果要追溯这一场市场“躁动”的来源的话，虽然现在市场反馈还没有完全结束，但是短端利率的下降成为风险资产快速上行的导火索。由于经济数据的强弱分化，10年期债券收益在这期间是分化的，美债10年期收益率上涨3.08BP，但是10年期德债和日债收益率继续回落5.9BP和2.5BP。从短端来看，市场对于美联储流动性收紧担忧的减轻增加了市场的美元流动性，使得2019年前两个月的短端利率水平出现了较为显著的回落，3个月美元LIBOR利率回落19.25BP，形成3个月美元OIS/LIBOR利差持续下降的流动性改善状态。

支撑这一状态的原因在于：从外部来看，市场对于美联储货币政策方向转变和节奏放缓的押注成为这一阶段资产运行的主要逻辑；从内部来看，对于信用开始从货币宽松环境逐渐传导至实体经济的乐观预期支撑市场情绪逐渐改善。2019年年初，澳元汇率在流动性低迷市场中的波动形态向市场发出了底线看涨的乐观信号。

就此时此刻而言市场的乐观没有错。从周期的角度来看，本轮全球向上周期的结束已成为相对确定的方向，已知的风险不构成主要风险来源——2018年的市场“已经”定价。而在经济火车驶往这一顶点的过程中，再次响起的流动性宽松信号增加了乐章结束前市场的波动。路径不变，“心动帆动”的憧憬留给市场以幻想，踏着音乐的节奏起舞。