金融市场动荡加剧-第3页

金融市场何去何从

当经济见顶之后，面临着两个选择——要么在相对高位回落之后维持缓慢运行，要么面临着进一步回落的风险。现在来看，美国财政和美联储有形的手对于经济运行的微调在一定程度上缓和了未来经济大幅下行的压力，但是风险并没有有效的解决——金融市场是经济的晴雨表，这种压力将首先通过金融市场得到定价。

截至2月月底的美国咨商会的消费者调查显示，消费者信心维持在131.4的高位，虽然现状指数和预期指数均保持在高位，但是分化却进一步明显。数据显示预期和现状指数的差值达到了-89.1，仅比1月的-90.3小幅改善，为历史第二大的差值。这种预期和现实的差距对于实际的消费、投资等经济活动都将带来负面影响，而我们预计这种影响伴随着美股波动率的再次回升将逐渐加大。

从历史的角度来看，美联储基准利率水平和美股的波动率之间存在着相对稳定的两年滞后期，而伴随着2015年12月美联储开启了本轮的加息(收紧流动性)过程，对于2018年开始的金融市场将持续带来波动率放大的反馈影响。而股市波动率的放大一旦影响到美国家庭部门的财富预期以及美国企业部门的融资条件，则私人部门的“用脚投票”将对于美国经济带来实质上的影响。

展望未来，我们认为对于大类资产而言，避险和风险的切换节奏将继续加快，虽然阶段性的情绪修复改善了风险头寸的收益，但是资产组合中的避险头寸——债券、黄金等仍是“标配”。在未来风险再次回归的过程中，市场已经定价了美联储2019年不加息的情况下，我们认为需要关注的是市场的通胀预期如何演变。一方面金融市场的波动将通过财富效应传导至消费端，降低市场的通胀预期；另一方面2019年作为厄尔尼诺年，地壳的运动和气候的不稳定性对于基础原材料价格带来的波动性将进一步增加，从而影响到弱需求下的通胀预期。而从美国全球利益的分配角度看，美国对于全球原油市场份额的争夺将加剧大宗商品之王原油的价格波动。在全球经济的高点，在消费预期的极值点，不仅是经济变量，而且是政治地缘的变量将影响着市场的情绪——在周期尾端狂欢中选择次高点离场不失为一个选择。