利率下行趋势未变

近期市场对降息预期升温，国债收益率下行，国债期货触底反弹。央行行长易纲日前表示，在目前情况下，我国存款准备金率下调还有一定空间，但这个空间比起前几年已经小多了。同时，要考虑最优的资源配置及防范风险的问题。目前伴随着美联储年内加息概率大降、欧洲经济增速回落以及英国脱欧悬而未决等因素发酵，利率下行趋势依然没有改变。

伴随着全球利率中枢下移，市场实际利率水平仍有下行空间，但在名义利率下调前，10年期国债利率水平难以跌破3%这一关口。短期预计利率在3%—3.4%区间波动，建议可以背靠十债3.3%的利率水平建立多头仓位。

国内方面，1—2月新增信贷4.11亿元，高于去年同期的3.74亿元，而1—2月社融增加5.31万亿元，远高于去年同期的4.27万亿元。从分项数据来看，2月中长期贷款增加5127亿元，略差于1月数据，但录得近1年来第二高增长，意味着市场融资状况较去年略有改善；非标即信托贷款和委托贷款累计减少545亿元。总体来看，尽管2月货币数据不如预期，但分项数据表现尚可，不必过分悲观，考虑季节性因素，依然无法确认货币数据触底反弹，仍需关注3月的金融数据。

宏观上，2019年政府工作报告提出，深化增值税改革，即将制造业等行业现行16%税率下调至13%，交通运输、建筑业等行业现行10%税率下调至9%，总体计划减税2万亿元，超出此前1.5万亿元的市场预期，且较去年减税规模受益面更大。稳健的货币政策要松紧适度，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。加之微观层面上，一二线城市二手房销售数据持续回暖，远超此前市场预期。尽管此前公布的CPI和PPI数据偏弱，但基本都在市场预期范围内。

海外方面，美国非农数据远低于预期，年内加息概率大降。尽管新增就业数据偏弱，但薪资增速3.4%，创2009年4月以来最大同比增速，失业率为3.8%低于预期和前值。我们认为此轮美国经济复苏即将触顶回落，年内加息概率大降。ECB将2019年的经济增长预期下调至1.1%，较三个月前下调了0.6个百分点，通胀预期从1.6%下调至1.2%，维持低利率不变，澳洲央行和新兴市场也释放了下调利率的可能性。全球货币宽松状况短期不会改变，全球利率中枢仍将下行。