沪胶：偏弱运行 关注下方11500元/吨支撑

考虑到产胶国削减出口利多有限，同时低产期在4月会逐渐结束，供给端偏紧预期将消失，叠加增值税调降对胶市短期存在利空，预计后市沪胶维持偏弱姿态运行。

随着产胶国削减出口的计划敲定以及我国减税降费预期兑现，利多因素暂时出尽不但令多头继续推涨胶价的意愿有所回落，而且获利减仓的迹象也明显增多。由此导致上周沪胶期货1905合约止涨转跌，期价呈现连续收阴下跌的态势，并重新逼近12000元/吨一线寻求支撑。考虑到产胶国削减出口利多有限，同时低产期在4月会逐渐结束，供给端偏紧预期将消失，叠加增值税调降对胶市短期存在利空，预计后市沪胶维持偏弱姿态运行。

产胶国削减出口利多有限

据了解，三国橡胶理事会(ITRC)于2019年3月4日至5日在泰国曼谷举行会议，就商定的限制出口吨位计划(AETS)实施细节进行最后敲定。会后，泰国、印度尼西亚和马来西亚政府达成协议，自2019年4月1日起实施为期4个月的限制出口吨位计划(AETS)，共同限制天然橡胶出口24万吨，其中泰国限制出口数量为12.6万吨，马来西亚和印尼限制出口数量分别为1.6万吨和9.8万吨，AETS实施期间将以三国国内监管机构督促实施为主。

一直以来，为了扭转持续低迷的胶价，东南亚产胶国曾试图采取多项干预措施予以提振市场信心，但是都收效甚微。此次泰国、印度尼西亚和马来西亚政府所达成的削减天胶出口24万吨的计划，仅从总量上对比就能发现，仅占2018年全球胶产量的1.74%，利多影响非常有限，况且产胶国能否切实履行计划仍有待观察。因此，笔者认为，产胶国削减天胶出口的措施只能从短期心理层面上给予胶价稍许照拂，无法起到显著改善供需面、大幅提振胶价的作用。

增值税调降对短期胶价利空

近期，我国实施更大规模的减税政策成为期货市场关注的焦点，其中深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，料会给天胶产业链上下游带来较大影响。首先，在上游行业，增值税调降会显著提增加工环节的橡胶企业利润，这在一定程度上会激发企业生产积极性，扩大橡胶供给；其次，在下游轮胎行业，增值税的调降会起到节约原材料采购成本的作用，因为作为进项税的抵扣额会同步减少，不过成品端的销项增值税也在下调。

由于成品端含税售价=原材料含税采购价+加工费用+企业利润+其他税费，原料端和成品端增值税额同比例下降，会导致成品含税销售收入的下降程度大于原材料采购的节约幅度。在销量固定、加工费用和其他税费不变的前提下，轮胎行业的生产利润存在缩小风险，从而影响企业对原材料的需求，对短期胶价形成一定负面影响。

季节性下跌周期到来

每年3月中旬至4月底，沪胶都会上演05合约移仓换月至09合约的行情。根据2011—2018年09合约的走势发现，未来一个半月内，09合约的上涨概率仅为25%，下跌概率则高达75%，平均跌幅达到4.96%，其中2015年的这段时间，主要因为宏观面流动性充裕盖过胶市基本面颓势引发胶价上涨，2016年的上涨则是因为泰国洪水导致减产预期增强，改善供需面的不利处境。除此以外的6年内，皆因为临近新一年的开割季，供给端压力逐渐回升，从而导致供需面重新走弱，并成为主导因素占据上风，压迫胶价走低。

综合以上分析，随着近期胶市利多因素逐渐被市场消化，胶价强势格局已然转弱。在未来负面因素逐渐浮现、供需预期转差的背景下，笔者认为，未来一个半月内，胶价或维持偏弱姿态运行，关注下方11500元/吨一线支撑。