螺纹短期高位反复 压力存在何处？-第2页

二、成本上升有推动，但持续性不足

近期巴西矿难事故引发市场广泛关注，推动铁矿石价格大幅上涨，也造成相关品种剧烈波动。从成本角度看，矿价上涨将会推动钢价重心上移，但基于以下两点理由，我们认为这个过程持续性相对不足。一方面，本次事故将会造成铁矿石市场阶段性的供不应求，但从中长期来看，其供给过剩的局面难以从根本上扭转，随着时间的推移，供需缺口将会逐渐弥补。另一方面，当钢材下游需求扩张时，整个产业链将会形成正反馈，相关品种的价格都会上涨。而目前的市场格局是钢材需求稳中略有回落，吨钢利润下行，钢厂向下游转移成本的能力相对偏弱，品种间很难形成持续的正反馈。

三、后期去库存压力依然不小

一般来说，冬储可以分成常规冬储和投机性冬储两部分。由于钢材需求的季节性以及生产的连续性，为了应对开春后的旺季，每年淡季期间贸易商都会进行常规冬储。而投机性冬储相对主动，主要为了博取价差收益，取决于贸易商对后市行情的预判，弹性较大，对行情影响也较大。

从目前情况看，截至2月8日，全国35城螺纹钢社会库存724.6万吨，库存上升速度有所加快，贸易商投机力度增大。近几年社会库存高点通常出现在春节过后20天左右(3周)，按照目前的累库速度，我们预计今年库存高点低于2018年，但高于2017年。2018年高库存透支需求的故事我们已经比较熟悉，2019年虽然大概率不会重蹈覆辙，但后期去库存的压力依然不小。

四、贴水基本修复，期价下方支撑减弱

回顾近几年螺纹钢期现货市场表现，不难发现期价总是在贴水扩大—贴水修复间循环。之所以出现这样的情况，一方面是由于当前宏观经济及行业供需格局下，期价不具备升水的基础。另一方面，经济下行、供需走向宽松的过程又是相对温和的，而市场往往反应过激，当平稳的真实供需不断修复投资者悲观预期时，往往又会出现贴水修复的走势。

从基差方面看，在现货价格保持平稳、期价持续反弹的背景下，年初以来螺纹钢盘面贴水明显收窄，目前主力1905合约贴水在200元/吨左右，处于相对偏低的水平。当铁矿石暴涨引发的做多热情逐步消退，而下游需求又未超预期爆发的情况下，后期螺纹钢或将重新出现贴水扩大的走势。