螺纹短期高位反复 压力存在何处？

核心观点

1.需求方面，地产、基建类似跷跷板，建材总体平稳，不必过于悲观但也不可盲目乐观。供应方面，高炉开工率逐步回升，后期大概率继续上行，由于环保限产边际上放松，2019年供应端压力相对较大。

2.铁矿石上涨从成本端推动钢价，但持续性不足。一方面，本次事故造成铁矿石阶段性供不应求，但难以从根本上扭转过剩局面。另一方面，当前市场格局下钢厂向下游转移成本能力偏弱，品种间很难形成持续正反馈。

3.按照当前累库速度，预计今年库存高点低于2018年，但高于2017年，后期去库存压力依然不小。

4.目前螺纹期价贴水已经基本修复，当铁矿石暴涨引发的做多热情消退，而需求又未超预期爆发，后期贴水或重新扩大。

春节前后，螺纹钢期价走势纠结，波动加剧。由于巴西矿难事故持续发酵，市场情绪较为亢奋，但年初以来螺纹5月合约已经累计反弹10%，盘面贴水显著收窄，高位多空分歧明显增大。展望后市，预计铁矿石仍是短期市场风向标，不过其掀起的做多热情将逐步消退，钢价将重新回归基本面，短期在高位仍有反复，但上方空间已经较为有限。中期来看，2019年钢材现货大概率呈现宽幅震荡、重心小幅下移的走势，而在当前宏观环境及产业格局下，期价也不具备升水的基础，后期逢高试空安全边际相对较高。

一、供需基本均衡，边际上转向宽松

需求方面，目前建材仍处淡季，后期随着气温升高将进入传统旺季，不过在经济增速放缓、地产销售低迷的情况下，旺季需求超预期的可能性并不大。从数据上看，2018年1-12月，地产投资累计同比增长9.5%，增速较1-11月下降0.2个百分点；基建投资(不含电力)累计同比增长3.8%，增速较1-11月上升0.1个百分点。房地产投资逐步回落，但下行态势较为温和，基建触底反弹，基本对冲地产投资下行，两者形成类似跷跷板的现象。可以说建材需求总体比较平稳，不必过于悲观但也不可盲目乐观。

供应方面，高炉开工率仍维持相对低位，但已经开始逐步回升，后期大概率延续上行走势。由于2019年环保限产边际上放松，从同比层面看，今年高炉供应端压力要相对大于去年。电炉方面，春节期间电炉基本停工，开工率降至较低水平，后期也将逐步复工，由于电炉利润仍较为微薄，其对供应端的冲击力并不会太大。从另一个角度看，电炉属于边际产能，其成本对钢价形成一定支撑。