传统旺季叠加去库存展开 三月起沪锌期价获支撑

整体来看，2019年一季度锌冶炼产出是全年的低点，二季度环比有望小幅回升，下半年冶炼产出会明显增加。鉴于一季度产出增量有限，随着3月传统旺季启动，去库存将随之展开，这给锌价提供了支撑。操作上，可持续关注买近卖远的正套机会。

锌矿加工费自2018年7月见底后快速回升，2019年1月的Zn50国产加工费约6000元/金属吨，以沪锌连续合约价格、锌分成基准价15000元/吨，锌冶炼成本4500元/吨，在不计副产品收益情况下计算，锌冶炼厂利润超过2500元/吨。在高利润刺激下，我们看到精炼锌产量不升反降。是什么阻碍着冶炼产能利用率的提升？产能何时能够回归是影响锌价高度和运行节奏的关键，也是我们开展实地调研目的所在。

春节前我们选择了湖南花垣地区3家冶炼厂及湖南长株潭1家冶炼厂、陕西1家冶炼厂调研对象，因为他们是2019年精炼锌供应的主要变量。花垣地区的矿山整合进展如何？冶炼厂复产情况如何？另外湖南长株潭、陕西2家大型锌冶炼厂生产何时能够恢复正常？是我们此行要探寻的。

调研内容

调研第一站——湖南省花垣县，整改之前的花垣县锌精矿年产量在15万—20万吨附近，基本上全部供应给当地三家新冶炼厂。2016年5月，国家安全局开展安全检查，花垣县全部停产应对检查；2016年7月11日至15日，省、洲安监部门检查；2016年8月15日开始启动为期1年的采空区隐患治理，花垣县铅锌矿山全面停产，旨在从根本上消除采空区隐患，同步查处违法行为，进一步夯实安全基础。2017年8月15日，采空治理结束后，花垣地区矿山停产进行资源整合，同时严查锌浸出渣的环保处理，以花垣当地锌矿为原料的三家冶炼厂陆续停产。

初入花垣，打黑警示标语几百米一条，标语内容不重样，彰显政府整治黑恶势力的决心，也预示着经过长时间的努力，当地矿山整合会取得进展。据了解，当地锌矿的整合股权结构基本敲定，由湖南一家矿业公司及花垣地区两家锌冶炼企业A和B共同持股，将来花垣矿主要供这两家冶炼厂使用。