2019年Brent与WTI价差缩窄将成为趋势

Brent与WTI的价格作为全球基准油价，其变动带来的投资机会备受市场关注。从20世纪80年代开始，二者差值出现若干次结构性的转变。近20年的时间里，Brent与WTI的价差最高触及26美元/桶，价格倒挂的局面也曾在2009年之前出现。2019年，Brent与WTI价差缩窄将成为趋势，以下从两个角度来论证。

美国管道投产在即

在分析WTI的影响因素时，必须提到美国运油管道。管道运输相比汽车运输与铁路运输，效率更高，也更加经济，通常作为美国原油贸易的主要承运方式。从逻辑上说，运输途径的变动直接反映在油价上。将2009年作为时间分割点，在此之前，美国进口的原油需要在美湾地区通过管道北上至库欣，而这种“南油北上”的现象使得WTI价格高于Brent约2美元/桶。随后的页岩油革命开创了“北油南下”的新局面，但管道投产的滞后导致运输成本增加。美国环境影响评估局估计，如果没有管道限制，那么将原油从库欣运往美国墨西哥湾海岸的成本为3.50美元/桶，而由于运输的限制，成本变得更高。增产带来的后果显而易见，Bakken过剩的页岩油进入储罐，造成库欣地区库存上升，给WTI价格带来不小的压力。

2018年，二者价差一度走阔，其中美国页岩油主产区Permian重陷运输困境，累库也是WTI价格上不去的主要原因。二叠纪盆地地区管道外输运能约为280万桶/日，基本是满负荷运行，当地炼厂目前仅能消化55万桶/日。内陆原油生产和海湾沿岸之间的运输限制导致库欣原油库存水平相对较高。截至2018年11月，库欣的原油库存比5年均值高出51%，而整个美国和海湾沿岸地区的库存仅比5年均值高出15%和10%。过高的库存导致WTI相比Brent更加弱势。

2019年管道运力将随着投产计划的临近而改善。美国运油管道在下半年集中投产。部分公司提前了完工时间，例如Cactus二期投产时间提前至三季度。2019年美国增产节奏可能继续提速。换言之，WTI的贴水格局不会改变。但是，在运力集中扩张的三季度，贴水幅度预计收窄。