衍生品双刃剑：又见“零成本期权”

近日，针对某公司参与原油衍生品交易的传闻，有市场人士分析称，亏损可能与国际投行高盛的“zero collar”产品有关。对此，高盛北京新闻发言人表示，高盛并没有执行或提议部分社交媒体中提及与某公司相关的交易类型及交易金额。部分社交媒体上的不实指控是错误的。

在权威消息公布之前，任何捕风捉影都是不负责任的。但在金融圈，这个名为“zero collar”的策略却着实火了一把。

在业内人士看来，这个产品并非某家投行的独创，而是写在“期权教科书”上的寻常策略。那么，为何这种策略暗藏如此大的风险，却仍能在市场上大行其道？中国证券报记者邀请华金证券创新资产管理总部业务副总裁郁维、银河期货辽宁分公司机构部高级研究员易为春和一德期货分析师曹柏杨对此进行解读。

天下没有免费的午餐

中国证券报：“zero collar”产品是什么？有哪些特点？

易为春：zero collar的英文全称叫做zero-cost-collar，中文译为“零成本期权”或者“零成本领口期权策略”。简单地说，就是买入看涨期权（买入者对后市行情看涨）的同时卖出看跌期权（买入者对后市行情仍然看涨）。

买入看涨期权需要支付权利金，卖出期权会获得权利金，二者相抵，使得资金成本为零。同时，由于表面上看起来没有资金支出，所以投行在推介策略时，也更容易通过投委会的表决。这种策略的好处在于，如果未来对应的标的期货价格如期上涨，那么可以在没有花一分钱的前提下，获得可观的收益。

但是天下没有免费的午餐，该种策略的特点是如果未来价格一路下跌，那么买入的看涨期权没有任何价值，但卖出的看跌期权却会成为高悬企业头上的达摩克利斯之剑！这是单纯地从期权结构角度来分析价格上涨或者下跌会产生的损益情况，但企业在构造领口期权时，往往是有现货头寸加以保护的。换句话说，企业虽然为得到零成本策略组合而卖出看跌期权，且所卖出的看跌期权的确存在着巨大的潜在风险，但企业卖出的看跌期权不是“裸卖”，如果未来标的价格大幅下跌，那么进口成本价格也会相应的减少，而现货部分收益会对冲掉看跌期权的部分亏损。