2019年A股市场运行环境将如何变化？

2018年，A股市场所面临的环境可谓是“内忧外患”。受国内金融去杠杆、信用环境收紧、股权质押频频爆仓，叠加外部中美贸易摩擦及美股波动加剧等内外“五座大山”的多重压制，A股市场呈现单边趋势性下行，大盘从年初最高3600点附近最低下探至2450点左右，其间最大跌幅逾1000点。2018年市场调整主要源于估值下杀，各大指数全面重挫，而实际上盈利对指数是正向贡献。

复盘2018年A股市场全年走势，其间经历了三轮比较急速的杀跌行情。第一轮是2月初至4月底，主要驱动因素为美股的大幅回调，叠加中美贸易摩擦的爆发。第二轮是5月下旬至9月中旬。主要驱动因素为中美贸易摩擦事态恶化，国内股权质押频频爆仓，信用债违约高发。第三轮是9月底至10月中旬。主要驱动因素为美股再度大幅杀跌，叠加国内经济数据大幅不及预期加剧市场恐慌情绪。综合看，2018年外围因素对A股市场的影响较过去的2016年、2017年明显加深。此外，在内外因素的共同扰动下，2018年A股市场的波动较以往也明显加剧。

2019年A股市场的运行环境将如何变化

2018年压制A股表现的“五座大山”在2019年将出现哪些新的变化？对于明年A股市场的运行，中间又蕴藏哪些新的风险因素？下面我们围绕这些问题展开讨论。

其一，政策助力下，股权质押风险将逐步缓解。股权质押问题一度对2018年A股市场的运行形成了巨大的冲击。2018年10月以来，政策发力纾解股权质押风险，多方力量纷纷响应。随着各方纾困资金的陆续到位，A股市场股权质押风险有所缓释。进入到11月，质押总股数出现趋势性下降，A股质押总比例也迎来拐点。10月以来，已有超500家上市公司发布公告称相关股东已解除股权质押。政策持续利好下，纾解股权质押的相关政策将开始奏效，股权质押风险有望逐步缓解。

其二，“去杠杆”向“稳杠杆”转变，信用风险有望缓和。在今年金融去杠杆持续推进的大环境下，国内融资环境持续收紧，信用债违约集中爆发再度引发市场极大的关注。信用债违约潮频发，市场情绪受到极大冲击，信用利差不断走扩，对A股市场的风险偏好构成较大的负面影响，进而推高了股市风险溢价，加剧了市场下跌。下半年以来，政策端在逐渐发力缓解信用违约问题。一方面，7月23日国常会奠定了下半年从“去杠杆”转向“稳杠杆”的主基调，政策面已出现一定的宽松。另一方面，央行将AA+、AA级公司信用类债券纳入MLF担保品范围，也显示出央行积极平抑信用债市场恐慌、恢复债券直接融资功能的意图。叠加监管部门关于利好民营经济发展政策的持续出台，我们认为明年去杠杆对A股市场的负面影响也将进一步减弱，信用利差也将得到较大程度修复。