如果地方债提前发行 那债市仍有调整空间-第2页

上周以来，在缴税高峰、月中缴准、国债缴款等多种因素冲击下，市场资金面略有收敛，DR001、DR007、DR014分别上行25BP、31BP、73BP。进入本周，央行重启已经暂停36日的逆回购操作，此举证伪货币政策收紧的观点，同时降准预期随之降温。短期来看，年末资金面波动风险仍不容忽视，一方面，银行为应对年末指标考核、优化报表，流动性需求整体上升；另一方面，本周还有国债、地方债发行，政府债券发行缴款的影响仍然存在。一般来说，年末市场对资金面的预期容易出现反复，难以出现债牛行情。

今年以来，中美两国利差大幅压缩，央行在四次降准后货币市场利率加速下行，使得中美利差在短端出现倒挂的风险，反过来制约我国短端利率下行。海外紧缩周期仍未结束，国内货币政策仍需考虑利率与汇率的平衡。11月末央行口径外汇占款为21.26万亿元，余额创近8年新低，连续4个月环比下降。外汇占款连续下降短期内增加国内流动性压力，考虑到年底、年初汇率波动，利率进一步下行有压力。

按照以往惯例，每年的财政预算方案在3月左右发布，随后正式启动发行，所以国债和地方债的发行基本集中在一季度之后。与此同时，财政资金的使用更为滞后，公共财政支出基本集中在下半年，对基建和经济增长的拉动相对滞后。据了解，中国计划将2019年地方政府债发行提前至1月，地方债提前发行或将从经济基本面、资金面两个角度对债市产生不利影响。一方面，地方债中的专项债已被纳入社融统计口径，专项债发行提前至1月将对2019年一季度社融增速起到支撑作用，进而带动基建和政府相关消费支出提前。另一方面，需要关注地方债提前发行的“挤出效应”。春节前后资金面预期容易受到影响，如果叠加地方债发行，流动性或有所收紧。如果地方债提前发行，发行量以及央行货币政策的对冲力度尤为重要，或将成为决定一季度债券走向的关键。