股指估值水平处于低位 维持中期看多思路不变

上周初市场迎来了一波反弹，但随后受华为事件影响，投资者风险偏好回落，沪深两市开始缩量盘整。展望后市，中美经贸磋商的推进情况、美股持续调整的隐忧以及12月大幅回升的限售股解禁市值，短期会继续压制投资者风险偏好。中期来看，积极财政政策与减税降费的持续推进或有助于企业盈利增速回升，另外A股估值水平处于低位，市场质押风险可控，维持中期看多思路不变。

关注本周即将公布的经济数据，若出现企稳，有望提振市场信心。周末公布的进出口和通胀数据不及预期。进出口数据方面，主要受以下三个因素影响：高基数效应、主要发达经济体需求放缓以及进出口“抢跑”放缓。通胀数据方面，尤其是PPI分项中生产资料同比增速快速回落，引起了市场关注。近期国际油价大幅调整，国内大宗商品价格快速回落，对PPI增速回落的拖累较为明显且有可能持续。

美股近期的估值调整，对投资者风险偏好形成了一定的压制。美股主要指数估值从今年来的高位快速下降至十年来均值水平，即便如此，其与全球主要指数相比依然偏高，而上证综指估值水平并不高。A股市场目前估值水平远低于历史均值水平，全部A股（剔除金融股和负值）的估值位于均值向下一个标准差水平附近。沪深300、上证50和中证500指数的市盈率分别为10.52、9.15和18.71，远低于均值水平，离历史低位相差不远。

近期市场质押风险可控，化解股票质押风险体系机制初步建立，为下一步纾困工作创造了时间窗口。今年A股市场触及平仓线市值约7000亿元，已经超过2015年A股市场大幅波动时的状况，证监系统将质押风险化解纳入年终考核指标。11月2日当周，市场质押股数占总股本比例达到近期峰值10.05%后，已连续五周回落，最新数据为9.94%。这说明，纾困专向债以及专项纾困产品正在逐步发挥作用。纾困基金未来的运作，将坚持市场化原则，努力建立民营企业融资长效机制，以缓解市场担忧。

两市交投活跃度再度回落，最近一周，日均成交额回落至2900亿元以下，近几个交易日更呈明显缩量盘整态势。另外，12月解禁个股流通市值合计近4000亿元，为年内次高值，证券供给端压力有明显回升。整体来看，近期市场情绪略偏谨慎，股指底部盘整为主，仍需等待经济底和政策底信号出现。