OPEC+减产前景难料 油价反弹或再遇拦路虎

周一(12月10日)纽市盘中，油价跌幅扩大，美油一度跌逾2%刷新日内低点至51.26美元/桶，布油刷新日内低点至60.47美元/桶。尽管此次OPEC+达成减产协议，但从供给竞争角度分析，原油市场供给是否能有效实现增速放缓，根本上取决于美国页岩油的增产步伐。

美国总统特朗普已多次表态不希望看到油价过快上涨。因为油价过高会带来通胀压力，从而加快美联储加息的节奏，或将令美国经济前景以及美国政府债务负担进一步承压。此外，俄罗斯、沙特产量均已处于相当高位，减产协议是否能得到有效执行，实际上仍将取决于沙特、俄罗斯对于维持全球市场份额和稳定油价的综合考虑。考虑到14 年以来，更多看到的是在美国原油产量高增的时期，沙特和俄罗斯以增产维持全球份额，减产协议难以支撑油价大幅上行。

从需求角度看，全球原油需求增长前景则仍然低迷。一方面，美国经济在19 年面临着货币紧缩对投资和消费的抑制作用、以及今年以来美元走强对净出口的负面影响，减税对消费的促进也将边际弱化。另一方面，中国经济面临地产及相关行业进一步走弱、出口下行压力。总体看，原油需求增长将放缓。而前期油价大跌已至少部分反映了需求趋弱的影响。

因此，尽管OPEC+达成减产协议令短期油价进一步下跌的趋势得到遏制，但考虑到19年美国页岩油持续增产、全球需求增长放缓的趋势，预计油价仍缺乏大幅上行的动力。

本轮减产库存去化速度或有限

从原油供应来看，尽管受OPEC+新一轮减产制约，原油供应快速增长势头放缓，但并不会再现2016年前一轮减产时那么快的库存去化速度。

当前决定全球油价的关键变量已发生变化，2014年之前，主要是由OPEC原油产量和需求决定；此后，由于美国页岩油产出崛起以及美国原油出口占全球原油贸易比重上升，美国页岩油产量、成本和出口才是原油的决定性变量。

美国页岩油产量2019年的增量足以对冲OPEC+的新一轮减产的量。2018年8月，美国原油产量飙升至创纪录的1134.6万桶/日，同比大增200万桶/日，2019年则有望突破1200万桶/日的大关。除非WTI原油长时间跌破45美元/桶大关，否则美国页岩油企业很难减产。