商品期货全盘跌停 焦煤能顶得住压力吗？

核心观点

1.洗煤厂关停并非本次焦煤紧张的主因：通过对构造指标的分析，我们发现山西地区洗煤厂产能并未缩减。因此我们认为，洗煤厂的关停并非本轮焦煤，尤其是焦精煤紧张的主因。这与实际了解到的情况也相吻合，即过往洗煤厂产能过剩，在经历本轮关停潮后，对焦煤的洗选并未造成严重影响。

2.在焦化厂放缓采购前，18年四季度焦煤供需难言宽松：基于上述分析，我们认为18年下半年焦煤紧张的主因源自16年以来的煤矿去产能，而并非洗煤厂关停，且山西地区煤矿超产治理、河北和贵州小煤矿关停，以及进口煤平控政策是其具体表现。而后期是否可通过增加焦煤进口量、减少动力煤进口量来扩大焦煤供给是供给端最大变数。而在进口平控继续以及电厂仍在补库的考量下，预计动力煤进口减量不大。因此，在需求端没有新变化之前，即焦化厂放缓采购步调之前，18年四季度焦煤供需难言宽松。

3.国内主焦供给存缺口，需靠外煤补充：自16年煤炭去产能行动以来，我国炼焦煤，尤其是主焦煤的进口依存度逐年提升。根据简单测算，我国每年需依靠进口填补约3000~4000万吨的主焦煤供给缺口。因此，19年内焦煤进口政策，即蒙煤通关以及澳煤集疏港的顺畅与否，将会是国内主焦供给端不可忽视的因素之一。

4.2019年焦煤供给仍料偏紧，且程度加深：考虑到18年1-9月焦精煤产量同比减少3.66%，不妨假设19年国内焦煤产量同比减少1%；而需求端则因环保限产力度存边际弱化态势，假设19年全年焦炉平均产能利用率在78.5%左右，则焦炭产量同比增加0.74%。因此全年来看，19年焦煤紧张程度将大于18年。

详细内容

自8月吕梁地区某大矿、临汾地区两座高硫煤矿关停以及临汾地区洗煤厂大面积停工以来，焦煤供给逐渐紧张，价格中枢不断上移。对于这一情况，市场上主要有两种声音，一为汾渭平原地区部分洗煤厂因环保未达标而停产导致精煤供给减少；二为山西地区煤矿超产治理以及部分高硫煤矿关停导致原煤供给减少。我们试图通过本文来探寻，本轮焦煤紧张背后的真实原因。