多空博弈 短期钢材期价调整幅度有限-第2页

总库存继续下降

由于北方天气转冷需求偏淡，而南方地区、华东地区等地刚需仍然较好，工地存在赶工期情况，使得南北价差维持较高位置，北材南运持续增加，此前北材在途径山东未有大量卸货，上周到达广州明显增加。一方面由于南方及华东需求支撑，另一方面钢材价格持续下滑，贸易商预期偏差，拿货积极性较差，使得社会库存继续回落，但钢厂库存开始累积。截至上周五，钢材社会库存达861.3万吨，环比下降28.47万吨，较10月同期下降167.3万吨。钢材社会库存年同比已经转负至2.8%，其中建材库存同比为负，工业材社会库存年同比为正。其中螺纹钢库存同比降幅达12.23%，线材库存同比下降5.62%，中厚板库存同比增6.65%，热轧卷板库存同比增6.01%，冷轧卷板库存同比增9.17%。

相比社会库存，钢厂库存更反映目前贸易商及下游预期。虽然南方及华东地区下游需求仍然较好，但贸易商拿货积极性较弱，钢厂普遍销售情况表现不佳，在直发及工地采购增加情况下，钢厂库存仍然持续累积。从11月初开始钢厂库存开始累积，为近些年垒库最早一年，相比2017年提前近1个月。供给侧改革以来，钢厂价格话语权明显增强，是钢材价格挺价主力。钢厂库存压力的持续增加，使得钢材现货价格从11月初就开始持续回调。由于社会库存处于历史低位，贸易商大幅跌价抛货难度较大，钢材跌价主要是从钢厂端开始。

由于长周期预期偏弱，而短周期数据，如钢材库存及成交等数据尚可，导致钢材期货基差持续处于期货高贴水状态。基差修复无非是现货价格趋近期货价格，或者期货价格趋近现货价格，从今年情况来看，目前采暖季限产实际情况，缓解供给端压力有限，在11月下至12月需求季节性走弱后，钢厂库存压力将进一步加大，促使钢材现货价格继续走弱，而目前价格走跌尚未影响到供给的调整，现货下行仍有空间。但期货价格早于现货调整，当现货价格调整至期货价格水平时，将引发出口增加，以及部分供给转为不活跃，短期下行空间有限。

总体而言，虽然进入采暖季限产，但政策执行上的边际放松，供给的居高不下将使得钢厂库存，在进入12月下游需求季节性走弱时，持续累积，进而钢材现货价格进一步调整，但期货由于早于现货调整，在基差深贴水的情况下，短期钢材期价调整幅度有限，进一步调整需要等待钢材现货利润压力促使钢厂打压炉料现货价格。