市场主逻辑没有变 本轮反弹仍有空间

目前支持市场反弹的主逻辑没有变，本轮反弹仍有空间。

近期A股市场迎来了一波反弹，市场活跃度亦被激活。目前来看，上证综指距上个月所创下的新低已经反弹了10%。即便如此，年初至今上证综指的跌幅仍超过18%。总体来看，本轮反弹主要受政策推动，投资者情绪有所修复。中小盘股由于前期跌幅较深，估值处于历史较低水平，领涨大盘。

从估值方面来看，2007年至今的统计数据显示，沪深300和上证50指数PE估值的历史低位出现在2014年5月，当时市盈率水平分别为8.03和6.97。目前沪深300和上证50指数的市盈率分别为10.96和9.45，远低于均值水平，离历史低位相差不远。中证500指数估值的历史低位出现在2008年11月，为17.12，目前中证500指数的估值为20.03。虽然中证500指数的估值水平与近期低点相比有所回升，但仍处于历史低位水平。同时，将当前时点的估值水平与全球各主要指数进行横向对比，上证综指估值的相对水平并不高。海外市场估值水平的调整，对国内市场更多是情绪上的影响。若近期宏观消息面相对平静，A股有望走出独立行情。

针对前期市场担忧的股权质押问题，在监管层的支持下，多方正在合力化解股权质押风险。10月底以来中央政治局，国务院金融稳定发展委员会的会议上多次提到了解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难，改善企业金融环境和防范化解金融风险等工作。与此同时，央行、银保监会及证监会公布了支持民营经济发展以及设立专项产品的公告。随后沪深交易所推出了信用保护工具业务试点，发行了纾困专向债，保险业、券商和地方政府陆续发行了专项纾困产品。部分上市公司股权质押规模较大的地区在成立纾困基金的同时，发行了纾困专向债，形成了“股+债”体系化解上市公司股权质押问题。据统计，当前超过3000亿元的纾困基金正在进场。纾困基金未来的运作使用，将坚持市场化原则，并努力建立民营企业融资长效机制，以缓解市场担忧。

另外，证监会和上证所对于科创板的推进、沪深交易所发布重大违法强制退市新规以及证监会发布商誉减值新规等均引发市场关注。短期来看，部分新规或会对反弹中的中小创有所影响，但长期来看会优化市场生态结构，有利于促进国内资本市场对外开放。后续可关注12月初沪伦通业务上线的推进，以及MSCI和富时罗素将A股纳入比例提高的进程。

近一个月来（2018年10月19日至11月19日）两市日均成交额为3500亿元，而10月中上旬日均成交额不足2800亿元，9月两市日均成交额仅2600亿元。融资融券数据亦有触底回升的迹象，而沪深股通10月当月出现了净流出，截至目前沪股通和深股通均转而实现大额净流入。整体来看，投资者的风险偏好正在回升。