股市回暖叠加外贸数据坚挺 期债上攻被抑制

近期期债缓慢振荡上行，接近箱体振荡区间上沿，受益于资金面的宽松，短端利率下行更为明显，收益率曲线呈现陡峭。但股市回暖，叠加外贸数据坚挺，市场风险偏好有所上升，抑制了期债再度上攻，目前市场在谨慎等待方向，市场分歧集聚在政府稳增长措施的效果，重点关注本周公布的宏观金融数据，观察是否有所企稳。从技术指标看，MACD红柱持续衰减，后续转绿概率较大，而KDJ仍处于超买区域，期债短期有一定调整压力。

基本面方面，统计局公布10月CPI同比上涨2.5%，其中食品价格上涨3.3%，回落0.3个百分点，非食品价格上涨2.4%，上涨0.2个百分点，基本符合预期，经济不存在通胀压力，前期物价的上涨更多还是在于自然灾害的影响。从高频数据来看，农业部产品批发价格200指数继续下跌0.88%，国际油价的持续下跌使得系统性通胀预期缩减。海关总署发布出口与进口数据双双回升且超预期，这与中美关税落地前的出口提前刺激不无关系，后期数据仍可能逐步回落。另外，关注本周的信贷社融等宏观数据，若融资供需延续乏力，仍处于“宽货币紧信用”周期，期债或再度受益上行。

货币政策方面，“稳增长”信号增强。上周五央行发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》，在经济形势判断上，与中央政治局会议的基调一致，对经济形势维持了“稳中有变”的看法；在货币政策定位上，报告中“稳增长”词条频率上升，并删除了“有效控制宏观杠杆率”的语词，这不能解读为“大水漫灌”模式，报告依然保留了“总闸门”的措辞，但是由于经济下行压力突出，加上“去杠杆”已有一定效果，央行的政策或有所倾斜，三季度报告在信贷支持政策方面，增加了大量支持民企融资的政策安排。

流动性方面，央行暂停逆回购，短期资金仍然充裕。上周（11月5日—11月9日）有4035亿元MLF以及4900亿元逆回购到期，央行在上周初等额续作MLF之后暂停公开市场操作，本周前两交易日亦无公开市场操作，但流动性供需维持宽松状态，由于11月影响资金供需的因素较少，地方债发行高峰期也即将结束，跨月之后的回购与shibor利率均明显下行，收益率曲线呈现牛陡走势。从银行间回购利率来看，短期利率均处于3年来低位，目前R001加权平均利率为2.35%，R007加权平均利率为2.62%，R014加权平均利率为2.64%，R1M加权平均利率为2.82%。