绕不开的“猪周期” 行业缺少避险工具

继发生公开债券违约后，又曝出“以肉偿债”的奇闻，最近，有着“A股第一养猪股”之称的雏鹰农牧以一种不太寻常的方式站到了聚光灯下。诚然，雏鹰农牧违约，是内外因、长短期因素叠加共振的结果，但压垮骆驼的关键，还是基本面失血——“猪周期”再一次戳中了生猪养殖企业的“软肋”。

“猪周期”影响甚广，管控风险的诉求不断上升。业内人士认为，未来如果能够推出生猪期货、期权等金融衍生品，那么解决“猪周期”对生猪养殖产业的诸多困扰将成为很大的可能。

“A股第一养猪股”陷入风波

11月5日，雏鹰农牧公告，未能按约筹措足额偿债资金，5亿元超短期融资券“18雏鹰农牧SCP001”不能按期足额偿付。而在违约之后，所谓“以肉偿债”的还债方案，让这家畜牧业公司更加“广为人知”。

30年前，靠着1栋小楼、800只鸡规模的家庭副业式养殖，雏鹰农牧开始创业。如今的雏鹰农牧，已发展成为拥有完整产业链体系的现代化大型企业集团，是农业产业化国家重点龙头企业、中央储备肉活畜储备基地。2010年9月，雏鹰农牧在深交所上市，被业内誉为“A股第一养猪股”。

是什么让“A股第一养猪股”陷入拿货抵债的困境？公司非主业投资多、债务扩张快、短债比例上升，控股股东股权质押问题，以及所谓的“雏鹰模式”较受关注。

然而，中金公司点评报告首先指出的是，行业景气度下行叠加疫情影响，致使公司盈利迅速恶化。光大证券固收首席分析师张旭也直截了当地表示，主营业务环境恶化是雏鹰农牧信用风险上升的主要原因。

7月26日，联合评级在今年首次下调雏鹰农牧评级时，第一条理由也是“受猪肉价格持续下行影响，公司收入规模有所下降，盈利能力和长短期偿债能力下降。”9月7日，第三次降级时，其进一步指出，受“猪周期”影响，2018年二季度，生猪养殖行业处于全面亏损状态；2018年8月，国内多地发生疫情，生猪养殖行业正经历周期性低谷叠加疫病冲击的特殊时刻。

绕不开的“猪周期”

“猪周期”，指的是猪价因为供需不均衡而产生的周期性变动，通常以3-5年为一个景气度周期。我国生猪行业进入壁垒低，处于完全竞争状态，供需呈周期性波动，“猪周期”特征明显。相应的，生猪养殖行业的毛利率也呈现周期性波动，相关企业的经营业绩也呈现出一定的波动。