PTA供需格局重回宽松 PTA的弱势仍会持续

核心观点

10月以来，PTA期货价格先强后弱。月初上涨的逻辑是原油价格上涨的助推和降准消息的刺激；随后下跌的逻辑是PTA产业链库存累积，下游产销转弱。展望11月份，我们认为pta的弱势仍会持续。主要逻辑如下：

中期供需格局偏宽松。10月底-11月初，受pta装置集中检修的影响，供需偏紧，缺口达到8000-10000吨/天。进入11月份后，随着装置检修的结束，pta供需格局重回宽松。

pta产业链库存累积。pta产业链中，pta和涤纶长丝均在累库，但累库的逻辑并不相同。pta累库是因为前期原料价格高位，挤出聚酯利润，导致聚酯工厂停车检修，pta供需由偏紧转向过剩而累库；涤纶长丝的累库则是终端需求放缓导致，但终端需求的放缓的负反馈效应并未传导到pta端。未来随着“需求转弱”预期不断被证实，负反馈效应则会影响到pta的供需格局。

产业链利润丰厚。当前，不管是pta-原油的价差，还是pta-石脑油的价差，均处于历史同期的高位。虽然pta环节处于亏损，PX环节因检修而保留了丰厚的利润，但随着时间的推移，供需偏紧的格局会有改善。产业链价差终将回落。

详细内容

一、行情回顾

10月份以来，pta现货价格持续下跌；期货价格先涨后跌，TA901价格由7568元/吨下跌到6902元/吨。驱动pta期现价格下跌的原因有二：

一是社会库存的累积，二是产业链利润丰厚。社会库存累积导致主流生产商不能继续干预现货价格，pta现货定价由垄断定价转向市场定价，现货价格跌幅大于期货价格，基差走弱。产业链利润丰厚，使得国际油价对pta的成本支撑相对有限，国际油价的波动对pta价格波动的影响具有非对称性。即当国际油价上涨时，pta价格上涨的幅度相对有限；当国际油价下跌时，pta价格跌幅较大。

展望11月份，我们认为10月份驱动pta价格下跌的逻辑仍会持续影响pta的基本面。除此之外，我们需要关注终端需求放缓对产业链的影响。目前，pta环节社会库存的累积是因为前期聚酯装置因亏损停车检修造成的，涤纶长丝库存累积则是因为终端需求放缓造成的。终端需求放缓造成的负反馈效应并未实质性的传导到pta的供需层面，这一点可以通过产业链利润可以佐证。未来随着检修的pta装置重启和终端需求放缓来带来的负反馈效应，会倒逼产业链库存累积，利润被动压缩。