PTA供需格局重回宽松 PTA的弱势仍会持续-第3页

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2018-10-31 14:27:38

10月以来，PTA期货价格先强后弱。月初上涨的逻辑是原油价格上涨的助推和降准消息的刺激；随后下跌的逻辑是PTA产业链库存累积，下游产销转弱。展望11月份，我们认为PTA的弱势仍会持续。

（三）产业链利润丰厚

目前，pta产业链利润集中在PX和聚酯环节，pta生产利润被挤压，但pta-原油和pta-石脑油的价差仍处于历史的高位。从成本的角度看，历史高位的产业链价差导致原油价格的波动对pta价格波动的影响是非对称性的，即原油价格上涨对pta价格影响有限，原油价格下跌对pta价格影响较为显著。从利润的角度看，历史高位的产业链价差使得产业链价格被高估，随着终端需求的转弱和产业链库存的累积，产业链各环节生产利润存在挤压的空间。

短期看，pta环节库存累积幅度并不高，生产利润被挤压得较为严重，估值合理；中长期看，产业链生产利润丰厚，pta社会库存持续累积，价格被高估。

三、结论与风险

综上所述，从供需层面看，pta供需格局短期偏紧，中长期偏宽松；从库存角度看，四季度pta社会库存会不断累积；从利润角度看，pta-原油和pta-石脑油价差仍在高位。pta供需格局的宽松和社会库存的累积压制pta价格的上行，叠加产业链利润丰厚，中长期时间窗口内pta价格被高估。但短期看，pta估值仍相对合理。

故而，中长期pta走势仍然向下，但短期走势震荡。

操作上，已有空单可以继续持有，新单待反弹之后入场。在做空的过程中，虽然原油和基差会对pta基本面产生扰动，但我们认为在pta产业链供需格局由偏紧向宽松转变的阶段，基差和成本对pta价格的干扰是有限的。

风险点：国际原油暴涨、主流生产商逆势挺价、终端需求超预期等因素。

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