锌价中期延续弱势 可寻找四季度逢高抛空机会

10月15日，沪锌期货库存增长152%，表明此前推升锌价的库存逻辑宣告破产，市场中可供交割的精锌有可能远超市场预期。对于后期，我们认为锌供应不会成为决定锌价的因素，而驱动价格走势的主要逻辑将集中在消费端。在“基建补短板”政策指引下，市场预期内需将再次扩大，锌等工业品的消费将增加，但是通过对基建多个资金来源分析，我们认为基建投资增速难出现实质性回升。

精锌供应充足

期货库存大幅增加，满足了交割需求，这表明市场中并不缺少可供交割的货源。第一，国内精锌供需回落幅度相近，数据显示，1—8月中国精锌产量同比下降6.62%，锌消费数据具有滞后性，1—6月精锌消费同比下降6.0%，但相关资讯公司调研数据显示，7—8月镀锌、压铸锌合金等行业开工率并未出现明显改观，我们推断1—8月精锌消费同比降幅在6%左右，与精锌产量降幅相近。第二，进口锌增加明显，2018年大部分时间精锌进口利润窗口是打开的，国外货源大量进入中国，这可以从持续上涨的锌进口升水中得到验证。虽然进口锌无法满足期货交割需求，但可挤出可交割货源。总体来看，精锌供应充足，后期应重点关注锌终端消费状况。

基建难带动锌消费

基建高度依赖投资，但当前基建资金瓶颈明显，表明基建投资增速仍有可能下降，从而继续限制锌终端消费。

从国家政策来看，基建资金主要来自银行贷款、专项债、企业债和民间投资等。具体来看，银行信贷边际走弱，从和基建密切相关的企业中长期贷款来看，8月新增企业中长期贷款3425亿元，环比减少1450亿元，表明当前基建信贷边际减弱，低于于市场预期。

银行资金由表外逐渐转向表内，非标市场规模持续萎缩，其中国家打击地方政府违规举债，基建类信托规模连续下降，基建类信托融资成本大幅上升，资金利率高企。截至8月，1—2年（含）期的基础设施信托产品预期年收益率为9.05%，逼近2013年钱荒时的水平。委托贷款监管趋严，规模持续收缩，截至8月，委托贷款规模为12.95万亿元，较年初减少1.02万亿元。