后市PTA期货受抑制 短期将区间震荡

★终端备货偏弱，短期聚酯库存压力将加大

造成涤纶长丝企业集中检修的主要原因并不是短期盈利被严重压缩，而是库存的快速累积，十一假期期间，聚酯企业的库存压力或将进一步增加。制约终端备货进度的，一方面是原料价格过快上涨造成的利润侵蚀需要时间消化，更重要的或是终端企业对于四季度需求的悲观预期使得企业在面对高价原料时态度较谨慎。

★ PTA-PX价差明显收窄，现货价格暂获支撑

在聚酯减产后，库存压力逐渐由聚酯端向上游传导，pta库存累积速度明显加快，十月份pta企业将进一步阶段性的集中检修期。尽管pta价格出现回调，但PX价格仍旧维持强势，现金流快速收窄使得pta现货价格获得一定成本支撑，但随着pta检修增加，PX供应紧张将得到一定缓解，PX价格存在回落的空间。

★投资建议

现阶段产业链各环节正处于博弈寻找新平衡的阶段，来自需求端的负反馈将逐渐向上游传导使得各环节利润回归理性。十月份关注的重点将在于聚酯开工以及终端备货的恢复情况，库存压力是聚酯开工率恢复的最大阻力，前期pta暴涨导致终端的需求存在一定透支的情况，在原料库存被消化后，预计节后涤纶产销将有所回升，也将逐步带动聚酯提升开工率。我们认为短期pta震荡筑底阶段仍将持续，随后期需求恢复或可逐渐企稳。不过，在美国提高纺织品关税的背景下，对于终端需求的悲观预期有所放大，预计也将对后市PTA的价格形成一定抑制，预计短期TA1901将在6800-7500元/吨区间内运行。

★风险提示

需求恢复超预期，原油价格大幅上涨。

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终端备货偏弱，短期聚酯库存压力将加大

进入9月，pta期现货价格的涨势终结，期货价格先于现货价格下行，我们认为价格回落的核心原因在于对需求端预期的转变。在前期pta价格暴涨的过程中，上下游价格上涨的不同步导致产业链的利润过分集中于上游，价格传导不畅令聚酯大部分产品现金流迅速被压缩，也逐渐危及到聚酯的开工率。涤纶短纤、聚酯瓶片和聚酯切片多数部分厂家自8月中旬前后开始减产，从9月初起减产规模进一步扩大。9月中旬前后涤纶长丝工厂也加入到减产的行列中，多顺势开始停车检修，预计将维持至10月中旬，截止9月21日当周，聚合体开工率较8月底下滑超过5%。