后市PTA期货受抑制 短期将区间震荡-第2页

我们认为，造成涤纶长丝企业集中检修的主要原因并不是短期盈利被严重压缩，过去两年，涤纶长丝的盈利水平一直维持在高位，短期的利润挤压并不足以导致企业不堪重负，检修的核心原因在于库存的快速累积。从涤纶长丝与短纤的产销率可以看出，在pta价格持续性上行的阶段，织造企业“买涨”补库导致涤纶长丝和短纤的产销率明显高于往年同期，呈现淡季不淡的局面，这也在一定程度上暗示出往年旺季前期的集中补库需求被提前透支。9月份开始，原料价格涨势转变，织造企业“不买跌”的心态下，企业转而消化已有库存，因此产销率出现大幅下滑也在情理之中。现阶段，聚酯企业下调开工负荷暂未能对缓解库存压力产生明显的正面影响，涤纶库存仍处于累积通道，聚酯企业面临较大的出货压力，而十一假期期间，聚酯企业的库存压力或将进一步增加。倘若节后涤纶产销仍不见起色，不排除聚酯减产或检修时间将被延长。

制约终端备货进度的，一方面是原料价格过快上涨造成的利润侵蚀需要时间消化，更重要的或是终端企业对于四季度需求的悲观预期使得企业在面对高价原料时态度较谨慎。美国新公布的2000亿美元加征关税清单中涉及纺织品，未来外需订单不确定性大大增加导致悲观预期较重，短期内这或将进一步降低织造企业对于高价原料的接受度。

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pta-PX价差明显收窄，现货价格暂或支撑

在聚酯减产后，库存压力逐渐由聚酯端向上游传导，9月份pta进入到累库存阶段，尽管也有部分pta装置检修，但是仍然无法抵消需求加速下滑的影响，特别是9月中旬涤纶长丝企业集中检修后，pta库存累积速度明显加快，这一方面使得现货价格加速回落，另一方面也促使pta企业按期进行年度检修以稳定市场。逸盛宁波以及BP珠海在9月底将结束检修，此后桐昆石化和和海伦石化将接替检修，此外海南逸盛或也将在10月进行年度检修，短期集中检修增多，将使得10月份pta整体供应量较9月不会出现明显增加，甚至将有收缩，但倘若聚酯开工情况恢复缓慢，预计pta库存也很难进一步去化。我们仍然认为年内pta潜在的供应增长空间较有限，翔鹭石化以及晟达石化虽有重启可能，但不确定性仍然存在。